〈鉅亨主筆室〉撕開「川普經濟學」的面具！！

壹、前言

美國操作其偉大新思維，實際狀況已經浮現；這將成為它未來對全球各國，政治外交與經濟談判模式。2016 年在總統大選競選期間，現任美國總統川普提出廢除 TPP 貿易協定，還要與加拿大與墨西哥重談 FTA。2017 年 1 月 20 日川普上台後，就依照他競選誓言簽署暫停 TPP 協定，也責成相關部門重談 NAFTA。美國在 TPP 讓步犧牲的是關稅收入，在 NAFTA 讓步的是勞工就業；前者的讓步使美國貿易逆差一直無法改善，後者則使境內勞動力供給機會減少。藉由此次北韓朝鮮半島核彈試爆危機，美國副總統彭斯到韓國關切之便，美國再度向韓國提出稻米，與農產品進口市場開放要求；其實就是重談美韓 FTA。

貳、第一大綱領：川普在國際貿易上只是由「多邊」轉為「雙邊」！

這兩項實際作為已讓我們清楚地看見，美國轉變的不是貿易趨於保守，而是由「多邊協定」轉變為「雙邊」；這其實也是近二十多年來全球貿易變遷的主流。根據之前全球「關稅貿易協定」(GATT)，及後續「世界貿易組織」(WTO)，「多邊協定」一向是兩者的精神所在。但事實上在各國多方貿易間，雙雙倆倆的各自比較利益完全不同，「多邊協定」最後總合的國際貿易福利 (Welfare)，或許可以達到「次佳境界」(Second Best)；但卻永遠無法讓每個國家獲取「柏拉圖福利」(Pareto Solution)。也就是因為這樣，「多邊」談判最後結果、就是要有人出來當「東道主」；由「東道主」的讓利承諾促成「多邊協定」成功。WTO 的「東道主」是美國，TPP 的「東道主」當然還是美國；而 ASEAN 的「東道主」必然是中國大陸。但這兩個 GDP 規模最大的國家，未來經濟發展路線卻完全不同，中國經濟成長雖已走緩，但它畢竟還有 6% 以上年成長率；因此還在對外擴張，「一帶一路」、金磚基金、絲路基金、亞投行就是顯著證明。但美國經濟年成長率只有 2.5% 左右，它已開始哀怨與自嘆沒高速鐵路，只有老舊機場等公共設施。而說巧不巧，最近美國聯合航空公司又賣超機位，旅客被整得超不爽的。美國渴望的是改善本身經濟，尤其是在 2008 年金融海嘯後，這種趨勢更明顯；要它永遠當「東道主」去吃定他？小心惹毛川普總統被它賞幾顆戰斧？

但美國這種心思卻也誤導了，掌管全球經濟與貨幣最聰明經濟學家；全球貨幣的掌櫃 IMF、金融市場中專家的專家。國際貨幣基金 IMF 於 2017 年 4 月 18 日，調高對 2017 年全球經濟成長預期；IMF 認為未來全球經濟將得利於，歐洲與日本還有中國貿易成長。IMF 預估 2017 年全球 GDP 將成長 3.5%，與之前預估 3.4% 還高。但該份研究報告卻警示，美國貿易保護主義將會使經濟受損。我們認為 IMF 這種見解，與美國目前實際已經明顯轉向，顯現出來的經濟政策方向完全不同；IMF 可能也誤解川普經濟學了。IMF 與美國總統首席經濟學家，與 Fed 及商務部多在華府，常見面會議或吃飯機會應很多，不應該有資訊不對稱問題；是怕搞出股票內線交易？不會啦。

叁、第二大綱領：美國沒有不要貿易，只是不再讓利、要賺錢與就業！

路遙知馬力、日久知人心；全世界其它國家領導人未來會逐漸發現，美國貿易政策的確是按照川普的話在轉變，國際貿易成長仍取決於「比較利益」。美國不會放棄活絡貿易，它只是不要以關稅減讓，去當多邊貿易協議老大哥，還要以獲得工作機會去取得雙邊協議。因此要它還在 TPP 中當「東道主」，這幾乎是緣木求魚、不可能的事情。現在它反而是在「單挑」、努力進行雙邊談判；這也是川普一向「突兀」性的領導風格。這個雙邊方向發展，是在 WTO 多回合挫敗後，也是美國自己搞出來的；但做得最賣力與徹底的卻是韓國。韓國國務院搞雙邊 FTA 協議非常認真，政府從業界找兩百個具有產業實務經驗的博士進國務院，經過訓練後再把他們，三三兩兩地外放到巴西、烏拉圭、巴拉圭或菲律賓等地去，去做兩三年相關市場與法令研究，把當地商業與生產事業鏈、及結構做實地調查清楚；每幾個月就回國述職一次。最後在對情勢研究透徹後，開始啟動雙邊談判；在做完功課才去做這種談判，當然是朝韓國最有利方向發展。這與台灣的做法似乎有些不同，台灣的學者具有實務經驗者業界也不少，但藍綠政府多喜歡學界學者；飽讀經書學者有時為升等被 SSCI 搞翻了，近期不幸還搞出事來；有的缺乏市場實戰經驗。同樣是學界學者、與業界實務經驗專家，講起投資會讓學生或民眾、感受到內容的可操作與否味道不同。

門裡看門外真的不一樣；全世界的人多認為，美國副總統彭斯大老遠跑去南韓，是為了與金正恩拚場；看那一國的「核子秀」比較厲害。全世界民眾也多很捧場屏息以待，看 4 月 25 日會不會開戰？卻多忽略彭斯竟趁人之危，開口就跟南韓代理總統提重談美韓 FTA。美國一定是發現了，我派三群核子動力航空母艦；甲板上少說也共有近兩百多架戰機，一路千里迢迢從全球各地、調動跑到西太平洋。最後如果北韓大統領一不爽，真的對準美國西岸射導彈？那我拿回甚麼對美國民眾交代？事實應該是，川普早就把這事兒請習大大去處理了；因此如果打不起來？那就談談美韓 FTA 吧？彭斯是川普代言人，這一趟來韓國與日本，可能不是專為看金正恩「每周試射」、「每日試射」的秀；也不是專為安撫日相安倍晉三、畏懼沙林毒氣，給他打氣加油、或發給他 H5N9 的口罩。他是「一兼兩顧」、一石多鳥，看看金正恩、順便與韓國日本談談 FTA、可能也順便了解中國「一帶一路」。

肆、第三大綱領：川普沒能喊動美元指數、是歐洲央行要停止 QE！

過去半年以來，由於新台幣匯率異常強勁，尤其是將要突破 30 兌換 1 美元時，上市公司第一季財報陸續揭露匯損，廠商對於避險念頭突然大增。本文近期受邀工總北中南講座，廠商多詢問到避險問題。財務理論衍生性商品研究文獻多會說，適度避險對公司價值有益處，因為藉由避險操作中、身體力行，較有實際體感判斷未來匯率現實走勢。但何謂適度？這就需由自己判斷，不能完全聽信投資銀行與財金專家。投資不能看風向與情勢，要看價位；價位差的時候，才是投資好時機，好價錢時反而是賣出時機。而且做投資是比誰氣較長，只要勇敢努力活下來、再嚴重的疾病還是有希望；活著需要生活勇氣，投資沒別的就是買了之後不要跑來跑去，持股要忍耐、忍耐、再忍耐，謙卑、謙卑、再謙卑。其或是售出選擇權 Put Option 多有到期日，時間壓力不能讓你這樣從容，誤判的機率非常高。理性的投資人不該受，任何群聚現象所誘導。

由當選後到近期川普政策運作模式，顯見是團隊決策與各單位自行執行；但在決策出籠或執行過程，他多會做出自我意見的強烈表達；而現在國際媒體也多被他訓練得很乖，比較關鍵時川普多會提出對立意見；那就給他一個即時新聞、頭版頭。就如同對美元匯率強弱勢一樣，川普對商務部長強勢說法就很有感冒。團隊運作應該是一個鼻口出氣才對，川普竟然常與自己部屬公開對幹，這就讓媒體不得不報導了、挺新鮮的、總統與自己任命部長「公鬥」，這不是新聞、那何謂新聞？

美元指數自 2016 年 12 月 19 日，由 103.82 點近期新高點下跌後，呈現盤整格局。歐元兌換美元匯率、佔美元指數權重 56.7%；美元指數強弱與否，取決於兩個因素：歐洲央行貨幣政策與經濟復甦。2014 年 6 月中，歐洲央行宣告負存款準備率前，歐元兌換美元還有 1.38649 兌換 1 美元，從此之後則由於歐洲央行不斷寬鬆，還繼續推出兩次至目前尚未停歇的歐元 QE 政策。歐元匯價自此一跌不起，一度瀕臨「承銷價」0.99 兌換 1 美元保衛戰，就是歐元問世時兌換美元官的定價；目前兌換美元價位約為 1.03 兌換 1 美元。

伍、結論：第四大綱領：川普以美國利益為首，是「涓滴經濟學」！

在德國政治情勢仍穩定；只要法國極右派得勝後，不再進行脫歐公投；或是法國極右派在財務醜聞下、大勢已去。則歐元在 2017 下半年轉強機會偏高，因為接下來歐洲央行、將宣告停止歐元 QE。預估在歐洲央行宣告 QE 後，歐元兌換美元匯率、再度下跌機率大降低；但歐元對於美元強勢仍有待，歐元負存款準備率解除。歐洲央行歐元未來貨幣政常化政策，必然是與美 Fed 過去兩年步驟近似，也就是先停止歐元 QE、再來升息、而後提高利率、最後將存款準備率恢復到正常水準。

過去幾十年以來，在經濟規模與金融成就所向無敵下，美國的確忽略了其它領域的發展，例如高鐵建設、國民健保、大量移民排擠基層工作與薪資問題等等，這些對民生有非常直接衝擊，發生民怨的機會多要比總體經濟要有感覺，或是要比經濟規模獨大要多。政治是權位之爭、是選票多者為王；運用對全球經濟調整政策，提升美國民生的生活品質。這是當下美國總統政策的思維，但即使是任何強人、多是時勢造英雄、無論如何還是形勢比人強。美國總統的理念與利他思維多改變了，但富國強兵的方向並無不同；川普思維就是「涓滴經濟學」概念，唯有美國持續強大、新興市場才有美麗的世界！

(提醒：本文是為財金專業研究分享，非投資建議書；不為任何引用本文為行銷或投資損益背書。)