陶冬：美國就業放異彩 英國選舉定未來

瑞士信貸第一波士頓董事、亞洲區首席經濟分析師陶冬在個人部落格發文，表示英國硬脫歐的經濟風險，將在 2020 維持一段時間，並不時觸發市場憂慮；美國非農就業報告遠優於市場預期，直到明年底 Fed 利率政策可能都將按兵不動。以下為部落格全文：

Santa Clause’s coming to town (聖誕老人來了）。中美貿易談判，依然是風險資產市場的關注點，不過投資者意外地收到了兩個聖誕禮物，美國非農就業資料和沙烏地阿拉伯的減產決定。

美國 11 月份非農就業人數遠遠好過市場的預計，，令資金對美國經濟前景和需求更有信心，美股連漲三日；全球貿易形勢不明朗，美國十年期國債利率一度回落到 1.71%，但是強勁的就業數字令更多的人認同聯儲停止降息的決定，國債被拋售，十年期國債利率攀升回 1.84%。白宮經濟顧問庫洛德對中美貿易談判的樂觀評述，也對股市提供了助力。

德國九月工業生產意外地進一步收縮，歐元匯率下挫，美元指數走強。經過三天緊張談判之後，沙特突然宣佈進一步削減原油日產 40 萬桶，OPEC + 在之前的每天減產 120 萬桶之上再減少 50 萬桶，這是 2014 年以來最少的原油日產量。消息傳出，原油市場出現逼空，紐約原油期貨價格跳升 7.3%，走出今年下半年的最佳單周漲勢。英國大選日近，保守黨保持大幅領先地位，英鎊走強。經濟前景轉佳，避險情緒降溫，美元匯率走強，黃金白銀遭遇了拋售。

美國 11 月非農就業資料爆出禮花。淨增就業人數 266K（vs 預期的 180K 和前期的 128K），前兩個月的數字也被上方修正 41K。民間就業增加 254K，時薪環比上漲 0.2%，失業率跌至 3.5%。本次非農就業人數受到 GM 工潮結束的影響而具有水分，但是扣除噪音後勞工市場表現依然強勁，美國消費看不出衰退的跡象。時薪增長環比有所放緩，不過主要是因為前期數位被上方修正所帶來的基數效應。三個月的滾動平均數看，無論就業還是收入資料都很強勁。

筆者預期兩個數字在未來會有所放緩，但是在週期尾聲仍有如此靚麗的表現實在難能可貴。就業形勢進一步降低了近期出現經濟衰退的可能，不過又沒有強到迫使聯儲迅速進入加息程式，筆者因此維持明年年底前聯儲基金利率不變的預測，政策語境有待明年年中的經濟形勢而定，最有可能是貨幣當局靜待大選塵埃落地再作下一步打算。就業資料幾乎令 12 月公開市場委員會會議按兵不動變得毫無懸念。

英國將在 12 月 12 日舉行大選，目前保守黨在民意調查中擁有 10-12 點的優勢，預計優勢會略有縮小，但是保守黨佔據議會多數席位應該是大概率事件。如果事件如預料發生，英國當於 2020 年 1 月脫離歐盟，英國與歐盟進入自由貿易區談判，雙方需要在明年年底前達成協議，談判本身可以延長，不然英國仍有可能出現硬脫歐的局面。

筆者相信硬脫歐風險在 2020 年相當一段時間可能持續存在，並不時觸發市場憂慮，不過經過延期後雙方可以達成自貿協定。重建多數黨政府、議會通過脫歐議案，可以增強英國的增長前景和外資信心，但是硬脫歐風險估計會在明年多數時間繼續困擾投資信心。詹森政府如果按照競選綱領來執行財政政策，2020 年 GDP 增長大約可以有 0.5 個百分點的增量，全年 GDP 增長預測為 1.6%。在硬脫歐風險沒有消失之前，預計英國央行維持政策不變；一旦脫歐塵埃落定，政策利率可能出現謹慎的上升。

本周市場焦點：英國大選和公開市場委員會例會。英國選舉估計保守黨贏得多數議席，略微存在變數的可能；聯儲會議則基本肯定是以不變應萬變，會議聲明中對經濟形勢的表述稍稍樂觀一點。除此之外，中美貿易談判的進程也是看點。中國的全國經濟工作會議值得關注。德國 SPD 舉行黨大會，將決定該黨是否參加 CDU/CSU 聯盟。美國核心 CPI 維持在 2.3%。中國的社會融資資料和通脹資料也值得留意。

本週記闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識，為個人觀點，並非投資建議或勸誘。