台債殖利率又低又平 明年籌碼面凌駕經濟基本面？

儘管台灣經濟明年可望穩定復甦，資金過多且籌碼不足仍將是台灣公債持券者的最佳保護傘，10 年期殖利率料可再創歷史新低，只是曲線平坦、波動不足也將是交易追求獲利時更大挑戰。

彭博調查顯示，交易員預期台債殖利率在 2020 年料先跌後彈，10 年公債在第一季可望觸及 0.60%，打破今年 8 月創下的歷史低點 0.62%。下半年則料會隨著經濟及通膨轉強而走高，但高點預估中值 0.80% 距離目前位置也僅約 12-13 基點。

短中長利率都已在 1% 以下的台灣公債曲線已十分平坦，行情愈發受到資金及籌碼面影響已成為市場共識，交易員認為明年另兩大最重要影響因素則為資金鬆緊及短率，與美債等國際債市走勢。

凱基證券資深交易員 Star Lai 認為，台債市場結構已轉變為投資配置主導，交易員第一季預估利率下緣觸及 0.60%，隱含是受資金過多、籌碼稀少的保護，可以理解。不過他也指出，要在 0.60% 下方站穩並追低並不容易。

「全球債市已從利率低點反彈，而且台灣的經濟基本面相對好，也不是很支持再續低的邏輯，」他說。

財政部計劃首季將發行 1500 億元台幣，較今年同期增多但低於 1650 億元的到期量。調查中，近六成受訪者認為此發行量為中性，其餘四成認為籌碼過少。

10 年券季度調查預估細節如下：

1. 脫勾基本面

受到籌碼面的牽制，交易員認為 10 年券在第一季約僅有 11 基點的波動區間，全年也僅有約 20 基點，反映近年來台債波動度不斷下滑的窘境。今年第四季至上周五為止，波動區間僅有約 6.5 基點，創下近 10 年來罕見的單季波動低於 10 基點。

彭博台債調查：10 年券利率首季可望再創歷史新低 下半年料隨景氣回彈

對全球債市而言，今年第四季起美債已逐步反應貿易戰和緩的預期，美債 10 年殖利率緩步向上朝 2.0% 靠攏；然而同期間台灣公債市場無視外部轉變，硬是在利率底部震盪。

想要台債交易擺脫籌碼稀缺的禁錮，據調查結果，台灣明年的經濟成長率需高於 3% 以上，或放緩至 1.5% 以下。而據官方主計總處預估的 2.72%，這個情境發生的可能性並不高。

中華票券債市交易員 Joseph Chen 認為，明年下半年利率雖然有機會回彈，然而還是隱含變數，不只是台灣的經濟表現難以達到 3%，而且全球低通膨的情況恐怕不會明顯改善。

「除非美中貿易改善的狀況非常強勁，超過大家的主要預期，」他說。

2. 美債影響有限

台債除了與台灣的經濟表現脫勾，美債的影響力也在減弱中。調查指出，七成以上的受訪者認為第一季與美債的關係度居中。不過在特定情境下，美債仍有機會牽動台債走勢。

據調查中值，當美債 10 年期殖利率升至 2.2% 以上，或跌至 1.5% 以下，台債就有機會重新跟進。

凱基的 Star Lai 指出，這裡隱含的意義是「趨勢形成」，當美債到 2.2% 以上時，顯示偏空的趨勢已幾乎確立，才能打破目前台債配置盤的慣性，而出現停損或投資盤暫停買入。

至於台灣央行的貨幣政策，明年第一至第四季的重貼現率預估中值都在 1.375% 不變，意味著將連續 18 季決策不動。34 位受訪者中，僅有 5 位認為在明年內央行有機會升息或降息。

本次調查的問卷訪問期間為 12 月 24 日至 12 月 26 日，受訪者共計 25 家金融機構的 34 位交易員，部分題目回答人數不足 34 人。參與調查的金融機構交易員包括群益金鼎證券及農業金庫等，其他受訪者不願具名，因未被授權公開評論；受訪者不代表機構觀點。

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