〈分析〉美企獲利須成長 才能支撐美股目前估值

2019 年是美股表現相當亮眼的一年，S&P 500 指數於全年上漲了約 30%，而相較於股市的漲幅，企業獲利成長的幅度卻相對平緩，而究竟為何美股的走勢，會與企業的獲利脫鉤呢？而合理的漲幅又為何呢？

首先，在分析美股走勢與企業獲利之間的關係時，若未依照不同的產業類別區分，則可能會造成誤判，以下即為投資人將不同產業的營收、獲利拆分，並觀察在過去十年以來的走勢。

由下圖可以看出，美股石油及天然氣公司的營收及獲利漲跌幅，主導了整體企業的營收及獲利變化，而在過去一年當中，由於石油及天然氣公司的營收及獲利皆大幅下滑，因此亦拖累了整體企業的營收及獲利表現。

另外，政府國民所得生產帳 (NIPA) 中的美國企業獲利狀況，與企業本身依照權責發生制會計準則 (accrual accounting) 所認列的獲利，兩者之間亦有所差異。

比起企業所認列的獲利，NIPA 的企業獲利，與美股走勢的連動性較高，根據 Oxford Economics 的 Gaurav Saroliya 分析，由於 NIPA 企業獲利的成長呈現平緩趨勢，因此，若獲利狀況持續未獲改善，則將很難支撐 S&P 500 指數目前的估值。

除此之外，若欲分析美股合理的漲幅，除了觀看企業獲利表現之外，企業的負債狀況也是個很重要的指標。

根據 Saroliya 分析，企業公司債的增長幅度，於過去幾年間超越了企業獲利的成長率，且公司債的利差持續維持較低水位。Saroliya 認為，若企業信用評級下降，導致公司債的利差上升，則將會造成企業資產負債表的惡化。

雖然企業獲利成長不振、以及負債規模的上升，對於投資人而言是個警訊。但若考慮企業所認列的折舊費用，則會發現企業的獲利表現，其實並不如預期來得差。

在 2017 年美國實施稅改之後，企業為了獲得資本免稅額 (capital allowance)，而採取加速認列折舊費用，導致獲利的下滑。

雖然就算扣除折舊費用所造成的影響，企業獲利的增長幅度仍大不如美股的漲幅，但卻是呈現較為穩健的態勢。而隨著稅改政策已實施了超過 2 年，對於企業財報的影響也將逐漸縮小，而投資人也將可更明確地分析企業的真實獲利狀況，以判斷美股合理的估值。

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