〈分析〉隔夜附買回操作亮警訊 流動性不足問題又回來了？

就在眾人聚焦在聯準會 (Fed) 緊急降息 2 碼之際，去年一度讓聯準會困惑與困擾的美國銀行間流動性問題，又已悄然出現。

數據顯示，交易商提供了創紀錄的 1086 億美元的隔夜附買回協議 (overnight repo) 需求，這是去年 10 月以來第一次超額認購，因聯準會隔夜附買回總額已經由 1250 億美元減至 1000 億美元。

這意味著，如果僅按照期限和附買回之間提交的證券數量來計算，昨天整體流動性短缺達到將近 1800 億美元，是自前次危機爆發以來最高，也代表聯準會又需要採取進一步措施，以緩解銀行間的「錢荒」。

附買回市場為銀行提供了賴以營運的短期資金，借款人利用債券擔保借款，並負擔回購利率 (repo rate)，此一短期利率理論上應接近基準利率，但去年 9 月中之後突然飆升，聯準會為此提供大量流動性，來降低回購利率。

但昨晚利率意外又升至 1.8%，遠高於有效的聯邦基金利率，而且有跡象表明，上週股市創紀錄的下挫，再次造成銀行間市場的流動性陷入困境，銀行不得不支付更高的利率，以獲得隔夜的流動性。

造成此現象的部分原因在於，自去年危機之後，聯準會今年開始減縮附買回總額，至 2 月底將隔夜附買回操作降至 1000 億美元、定期回購操作上限壓低至 250 億美元。

即便是聯準會買回證券數量的減少，使超額認購的數額有所扭曲，儘管如此，投標的美債和不動產抵押貸款證券 (MBS) 的名義價值仍達 710 億美元，是自去年 9 月以來的第二高的水準。

這是什麼意思？《Zero Hedge》報導認為，這代表著除了降息之外，銀行正以實際行動告知聯準會，由於美國金融體系的問題仍未解決，它還必須擴大附買回的規模，或無限期擴大其正在進行的 QE4，才可能再一次保護市場免於受害。

此外，這也意味著，如果美國銀行體系確實仍然存在結構性流動性短缺，那麼僅靠降息可能還不足以推動股市走高。