〈分析〉不畏美國對華為禁令 高盛仍看好中芯的兩個原因

今年 5 月 15 日美國商務部擴大對華為封鎖後，許多分析師預期，華為供應商之一的中芯國際 (SMIC) (0981-HK) 將會受到影響，因此調降對於中芯的股票評級，但儘管如此，高盛卻抱持著樂觀的看法，並認為受惠於中國國內的晶片需求及中芯的籌資能力，該公司的營運及股價仍有成長潛力。

美國商務部新的出口限制令中，禁止使用美國軟體及相關技術的晶片供應商，在未事先取得美國政府核可的情況下，將產品出貨給華為。該禁令頒布之後，市場擔憂華為的兩大供應商：中芯國際及台積電 (2330-TW) 將受到衝擊。華為佔了中芯整體營收的 19%，並佔了台積電營收的 14%。

儘管如此，中芯股價仍持續上揚，自今年以來，該公司股價上漲了 78.8%。於週三 (17 日) 港股收盤時，中芯股價上漲 1.64%，報每股 21.70 港元。

目前中芯的預估本益比為 53 倍，遠高於台積電的 17.7 倍，但中芯的股東權益報酬率 (ROE) 卻僅為 4.6%，低於台積電的 23.4%。儘管如此，受惠於中國市場的廣大需求、以及中國政府的資金支持，高盛認為中芯的股價仍有上漲潛力。

中國國內的晶片需求成長

中國國家主席習近平在「中國製造 2025」計畫中，訂出 2025 年半導體自製率達 70% 的目標，較目前的 20% 大幅提高，且政府期望能藉由中國最大的晶圓代工廠中芯國際，達到此政策目標。

高盛預估，中國僅次於華為旗下海思 (HiSilicon) 的第二大 IC 晶片設計業者紫光展銳，將可能成為中芯的客戶。紫光展銳及中芯皆由中國國家集成電路產業投資基金 (National Integrated Circuit Industry Investment Fund) 所支持，該基金持有中芯股份達 20%。

中國政府資金支持

去年中芯所獲得的政府金援規模高達 2.93 億美元，較 2018 年大增 87%，政府補助佔了該公司 EBITDA 的 4 分之 1。在 5 月 15 日美國商務部頒布新的出口禁令後，中芯表示將獲得 25 億美元的政府資金，用於投資晶圓代工廠。此外，目前中芯亦計畫在科創板上市，預估募資金額將達到至少 200 億人民幣 (約 28 億美元)。

儘管中芯與台積電的獲利能力仍有相當大的差距，但高盛認為，受惠於政府資金的強力支持，預期兩間公司之間的差距將逐漸縮小。高盛預估，中芯的股東權益報酬率，於 2025 年將有望提升至 14%。

雖然外資普遍認為，美國對華為的禁令將對中芯造成衝擊，但中國投資人卻認為，政府資金的支持有助於中芯營運成長，因此仍持續大買中芯股票，於上週的淨買入金額達到 1.48 億美元。

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