【胡一帆專欄】中國宏觀：第二季經濟持續復甦

中國經濟持續回暖。我們預計下半年將呈現 V 型復甦，同比增長 5%-6%。政策料將繼續提供支持，我們預計年內央行還將進一步降準，並繼續為小微企業提供貸款支援。美國有可能進一步對中國施壓，但我們認為在 11 月美國總統大選前不會採取任何嚴厲措施。

經濟活動處於 V 型復甦的軌道上

4 至 5 月的經濟活動印證了我們認為經濟在第一季觸底後將開啟 V 型反彈的觀點，下半年預計同比增長 5%-6%，主要是受到政策支持和全球復甦的推動。在房地產和基礎設施的帶動下，5 月固定資產投資（FAI）進一步改善，當月同比增速回升至 3.9%。5 月社會消費品零售同比下降 2.8%，降幅較 4 月的 7.5% 和一季度的 15.8% 顯著收窄，主要是受「居家避疫」相關消費和汽車銷售的帶動。5 月份工業增加值增速進一步回升，已接近疫情前同比增長 4.1% 的水準，體現出復工率逐漸改善。在政策支持下，5 月信貸增長提速至 25 個月高點，同比增長 12.5%，我們預計今年料將進一步升至 14% 左右。儘管全球經濟衰退，但出口增長仍連續三個月超出預期，主要是受到抗疫醫療用品和遠端工作設備強勁需求的帶動。

政策繼續提供支持

中國央行的貸款擔保已接近 GDP 的 3%。6 月份，中國央行決定於 7 月 1 日起將再貸款和再貼現利率下調 25 個基點，並向商業銀行提供了 4400 億元人民幣的貸款支援，包括惠及小微企業信用貸款的 4000 億元再貸款專用額度以及 400 億延期還貸補貼。今年以來中國央行已降準 150-200 個基點，中期借貸便利已下調 30 個基點。我們預計年內有望進一步降準 100-300 個基點，中期借貸便利利率再下調 10-40 個基點。

已宣佈的財政刺激規模約佔 GDP 的 7%-8%，1 兆人民幣的特別國債以及約 1.5 兆人民幣的地方政府專項債將分別於 7 月底和 9 月底前發行完畢，以進一步支援基礎設施建設。考慮到市場環境和供給壓力，貨幣寬鬆力度可能進一步加大以提供流動性支持，幫助市場消化即將發行的政府債券。

中美緊張局勢依然是個重大風險

儘管中美簽署了第一階段貿易協定，但美國對中國的施壓已擴展到科技和金融領域。中國承諾將履行第一階段貿易協定，並從 5 月份起加大對美國農產品的採購。在 5 月底召開的兩會上，中國還承諾進一步開放金融市場。不過，5 月份美國進一步收緊對華為的出口和投資管制，要求非美國公司向華為出售或為該公司生產晶片時，必須向美國申請許可證，並為此設置了 120 天的緩衝期。美國參議院還於 5 月批準了一項針對中概股的法案，包括禁止養老基金購買中概股並收緊會計準則。我們預計美國將加大對中國施壓，但在 11 月美國總統大選前不會採取嚴厲措施。從中國的角度來看，我們認為中國願意就貿易 / 技術 / 金融議題進行談判，但在國家安全問題上沒有商量餘地。

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