小摩：股市的擁擠風險加大 可選擇購買價值股等資產避險

據《彭博》報導，儘管今年以來價值股普遍跑輸大盤，但摩根大通 (JP Morgan) 分析師 Marko Kolanovic 堅持認為，其他股票目前已經過於擁擠，現在是採取逆向操作，購買諸如價值股之類被忽視資產的良機。

Kolanovic 指出，債券殖利率的持續下降，在過去 10 年刺激了股票及固定收益同步上漲，讓動量股、低波動股、大盤成長股和股息股表現突出。而本益比低的價值股，和經濟敏感股與固定收益之間存在負相關，因此可做為這類流行交易逆轉時的避險標的。

Kolanovic 在給客戶的一份報告中寫道：「隨著債券殖利率接近於零，這種趨勢可能即將結束，對多資產組合構成巨大風險。」「即使殖利率沒有提高，通過這樣的投資組合產生中高個位數回報率的長期前景很低，因此，投資組合配置可能不得不從債券和類債股票，轉向更具周期性的市場領域。」

這一報告符合他過去 1 年的主張，他認為，包括本益比、空頭回補和經濟反彈在內的諸多理由，都有助推高價值股。

但價值股今年表現平平，雖然偶有發揮，但並未改變自 2006 年以來持續跑輸大盤的局面。本月早些時候，羅素 1000 價值股指數相對於成長股指數的比例，已經跌至歷史新低。

Kolanovic 表示，當前流行的投資組合，在殖利率 (或通膨預期) 開始上升時，將遭遇三重打擊—債券價值將走低、上述股票的估值將承壓、債券股票相關性將因此惡化，而價值股和周期股可以對沖這些風險。

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