【胡一帆專欄】中國宏觀：第一季經濟持續復甦

1-2 月經濟資料顯示中國經濟持續復甦，第一季 GDP 同比增速有望達到至少 18%。我們依然預計 2021 年 GDP 增速將達到 8% 以上，高於政府設定的目標 6% 以上。政府重申政策不會急轉彎。我們預計中國將在四個領域推出更多支援措施，包括雙循環新發展格局、科技自主創新、城鎮化 2.0 以及綠色經濟。

經濟資料持續回暖

近期的經濟資料顯示第一季 GDP 同比增速有望達到至少 18%。受春節假期以及中國北方部分地區局部封鎖的影響，2 月份採購經理指數（PMI）回落，但我們預計 3 月份將重拾上漲動能，因假期已過且疫情已基本受控。在低基數以及外部需求反彈的帶動下，1-2 月出口同比增速飆升至 60.6% 的歷史新高。高頻服務業指標（比如餐飲和票房），在 2020 年底已恢復至 2019 年水準的 80% 以上，並在春節假期持續表現強勁。隨著服務行業回暖，今年消費增長可能達到低雙位數，而固定資產投資增速可望達到高個位數，主要受到基建和房地產投資的帶動。我們預計 2021 年 GDP 增速將達到 8% 以上，主要由消費和投資驅動，出口增長也有望超出預期。

政策正常化將循序漸進

全國人大會議重申保持政策的連續性，不會急轉彎。貨幣政策將保持穩健和靈活。我們預計中國央行將保持流動性合理充裕，並根據經濟形勢進行微調。我們認為政策利率將基本保持不變，如果經濟增長保持強勁，則 2021 年下半年利率將有溫和上行壓力。財政政策仍將保持積極。財政預算赤字目標（佔 GDP 的比重）從 2020 年的至少 3.6% 下調至 3.2%。地方政府債券發行額度定在 4.47 兆元人民幣（2020 年為 4.73 兆），其中包括 8200 億一般債券（2020 年為 9800 億）、3.65 兆專項債券（2020 年為 3.75 兆），發行額度位於市場預期上限。將獲得資金支援的重點領域包括：城鎮化 2.0、智慧基礎設施以及老舊社區改造等。

全國人大會議公佈 2021 年政府工作的主要目標

除了新的預算案以外，政府將 2021 年 GDP 增長目標定在 6% 以上，而 2020 年未設經濟增長目標。M2 貨幣供應與信貸增長目標的表述為「與名義 GDP 增長率相匹配」，而 2020 年則是「明顯高於名義 GDP 增長率」。隨著政策逐步正常化，儘管 2021 年信貸同比增速將從 2020 年的 13.3% 有所回落，但仍將保持在逾 11% 的相對較高水準。政府可能推出更多政策措施，主要聚焦於 “雙循環” 新發展格局、科技自主創新、城鎮化 2.0 以及綠色經濟。值得注意的是，李克強總理重申了中國將在 2060 年前實現碳中和、在 2030 年前達到碳排放峰值的承諾，這意味著十四五規劃將設定較高的綠色能源目標。預計中國還將繼續大力發展綠色金融市場，加強監管透明度並進一步擴大開放。

專欄為作者個人立場