【胡一帆專欄】亞洲機會在哪裡？

MSCI 亞洲（日本除外）企業盈利在 2021 年同期增長 29% 後，我們預計 2022 年將進一步增長 10%。這意味著從 2020 年底到 2022 年底盈利增長幅度將高達 42%。我們認為這尚未體現在市場價格中，1 月至 10 月 MSCI 亞洲（日本除外）指數下跌了 4%。需要注意的是，由於過去兩年基數較高，盈利同比增速預計有所放緩，這與全球其他市場一致。

總體而言，我們對 2022 年股票市場的看法積極。步入 2022 年後，我們保持親風險立場並看好亞洲（日本除外）股票。首先，鑒於派息限制放寬且現金流逐漸上升，我們預計 2022 年企業派息將會增加，從而為股價帶來支持。其次，儘管我們認為 2022 年利潤率進一步提升的空間有限，但隨著主要市場繼續重新開放且終端需求強勁，企業營收增長有望保持穩健。

第三，亞洲企業盈利歷來與美國宏觀環境相關，而我們預計未來幾個月美國宏觀經濟依然穩健。第四，隨著政策進一步提供支援，我們認為未來 3 至 6 個月中國經濟環比增長勢頭將會加快。

2022 年股票偏好年股票偏好

就板塊和風格而言，我們看好現金流充裕且資本支出將增加的行業中的部分大盤股，比如 IT、非必需消費品、醫療保健和通訊服務板塊。這些行業中的部分企業應會提供較高的股息，且股票回購有望增加。

我們也繼續看好經濟重啟和再通脹的受益者以及優質週期性板塊中的龍頭企業。前者應會繼續受益於盈利穩健復甦，且估值仍相對具吸引力。在中長期內，我們看好與結構性主題相關的亞洲企業，比如 “ABCs 科技”、5G 供應鏈、新經濟、健康科技和綠色科技等。

我們看好台灣和菲律賓股票市場。兩者對優質成長股、落後補漲股與經濟重啟受益股皆有較為均衡的敞口。台股與美國科技股有較高的相關性，這使得盈利增長能見度較高。菲律賓在疫苗接種和經濟重啟方面進展良好。自疫情爆發以來，菲律賓跑輸 MSCI 亞洲（日本除外）指數 25%，我們預計未來幾個月該市場具有較高的戰術性上行空間。

信用債：高收益債逐漸復甦

亞洲高收益債券應會在 2022 年上半年逐漸復甦，但復甦之路可能較為顛簸，由於流動性環境極具挑戰性且大量債券將陸續到期，中國房地產開發商可能還會出現違約事件，不過，市場價格計入的違約率高於我們的預期，此外，中國政策制定者也開始微調政策並應在未來幾個月持續，以避免房地產行業硬著陸。

總體而言，我們預計 2022 年上半年高收益債券利差將收窄約 100 個基點，2022 年的回報率預計在 4% 至 6%。我們建議通過指數對亞洲高收益債多元化配置，而非押注單一債券。隨著美聯儲縮減購債規模且市場為加息做準備，美國國債收益率預計將走高，我們對久期較長的投資級債券和固定票息且不可重置（fixed-for-life）的永續債持謹慎態度。

外匯：亞太貨幣將走軟

2022 年，投資者應為美元兌亞太貨幣走強做好準備。美聯儲正逐漸收緊政策，而其他主要央行（比如歐洲央行和中國央行）仍維持相對寬鬆的立場。歐元和人民幣走軟（我們預計兩者兌美元匯率到 2022 年 12 月底將分別為 1.10 和 6.65），這可能會拖累亞太貨幣，因亞洲各國央行尋求保持對歐元區和中國這兩大交易夥伴的出口競爭力。

我們認為，相對於經常帳戶動態較弱的貨幣（印度盧比、菲律賓比索），央行持偏鷹派立場的貨幣（紐西蘭元、新加坡元、韓圜）和大宗商品 / 能源出口國貨幣（馬來西亞林吉特、澳元、印尼盾）將更具韌性。在 12 個月投資期內，隨著泰國旅遊業逐步復甦，我們認為泰銖具有可觀的反彈潛力；而新臺幣和日圓看來不具吸引力，因前者息差為負，後者則較易受到美國利率走高的影響。

大宗商品：2022 年將是轉型之年

從新冠疫情中復甦以來，大宗商品一路高歌猛進，推動瑞銀彭博 CMCI 指數在今年大漲逾 30%，在如此亮眼的漲勢後，再加上全球經濟增速料將回穩，我們預計大宗商品各個板塊和品種的回報將出現分化。因此，我們將更加精挑細選，2022 年相對於被動策略更看好主動型策略。

我們依然看好原油和工業金屬。原油繼續受益於需求復甦以及供應溫和增長，明年銅和鋁預計也將呈現供不應求的局面，這主要是由於能源轉型加快，抵消了中國房地產行業疲軟帶來的影響。黃金方面，目前通脹憂慮為金價帶來支持，但隨著憂慮緩解、美元走強以及實際利率上升，我們預計金價將在 2022 年逐步走低。

專欄為作者個人立場