蔡明彰觀點：俄烏戰火原物料績效打趴所有商品

今天報告的主題是「俄烏戰火原物料績效打趴所有商品」。

萬寶投顧蔡明彰強調，俄烏戰爭開打迄今，市場最大的意外是時間比預期拖長，並沒有速戰速決，並且邊打邊談，談判各自提出高姿態的條件，無法達成協議，同時國際加大經濟制裁俄羅斯。

由於俄國是石油、天然氣、鋼鐵金屬、穀物、化肥重要出口國，造成大宗物資飆漲，未來如何發展有三種可能。

第一種，雙方各讓一步達成停火協議，但國際制裁不會放鬆，免得普丁變卦，因而大宗商品仍會漲，只不過漲幅放慢。第二種，俄羅斯打贏，國際制裁反而再加大，否則鼓勵侵略者，大宗商品漲勢一發不可收拾。第三種，俄羅斯打輸，國際制裁可望放鬆，此時大宗商品將回跌。

這波大宗商品的指標在石油，目前俄羅斯每天生產 1,120 萬桶，佔全球石油產出 11％，俄羅斯供應的石油佔歐洲進口總量的 27％，所以俄烏戰爭時間拖長，對歐洲經濟及股市衝擊最大。

2020 年受到新冠疫情的封鎖政策，全球石油減產規模達每天 650 萬桶，如果這次對俄國經濟制裁，造成俄羅斯石油出口數量減少一半，等於新冠疫情期間石油產量規模，可是現在各國陸續解除疫情封鎖，全球民眾對石油的需求已經恢復到新冠疫情爆發之前，於是國際油價看漲。

萬寶投顧蔡明彰強調，國際油價站上 100 美元只是開始，高盛提高未來一個月目標價到 110 美元，如果下面三道藥方都無效，不排除國際油價挑戰 2008 年金融海嘯前的 147 美元。近 150 美元的油價並非不可能，因為現在的美元已經不是 2008 年的美元。

美國及盟國準備釋出 6,000 萬桶戰備儲油，但只是俄羅斯 6 天不到的產量，第一道藥方宣示大於實質意義。第二道藥方施壓 OPEC 及非 OPEC 組織，增產石油，恐怕沙烏地阿拉伯不會配合美國。最後藥方是美國及伊朗達成核子協議，伊朗重返石油市場，每天 200 萬桶產量，多少可以壓抑油價。

石油為大宗商品之母，涵蓋能源、農產品、金屬等 19 項商品的 CRB 指數，今年來狂漲 21％，績效打趴其他所有金融商品，道瓊指數今年來下跌 8％，科技股那斯達克跌更大，今年來負報酬 14％，台股加權指數今年來小跌不到 2％，在國際股市相對抗跌，台股主要受惠原物料逆勢表現，鋼鐵今年來上漲 7％、塑化股漲 3％、航運漲 3％。

萬寶投顧蔡明彰強調，投資人手上沒有原物料就不可能有好績效，台股原物料族群選股要秉持一個重要原則。產業的終端需求強勁，再加上俄烏戰爭的供給短缺，這樣的原物料股，漲勢才可持續。

台股塑化股都是中間原料生產商，油價急漲使成本增加而壓縮產品利差，一旦油價漲勢反轉，就必須提列產品跌價損失，又當前塑化產品的終端需求不強，不如去年這個時候，德州冰風暴的塑化產品供給短缺，但全球民眾開始施打疫苗的需求上升，當時台聚 (1304-TW)、亞聚(1308-TW)、華夏(1305-TW)、聯成(1313-TW) 等波段大漲逾一倍。

塑化股最接近上游概念是台塑化 (6505-TW)，為國內最大乙烯供應商，目前乙烯報價漲到每噸 1,200 美元，台塑化今年來股價上漲 5％。台塑(1301-TW) 去年 EPS 逾 10 元，以 70～80％的股利發放計算，今年股利 7～8 元，殖利率 7％，具有高殖利率題材。

萬寶投顧蔡明彰強調，相較之下，鋼鐵終端需求較強，進入金三銀四的傳統鋼鐵需求旺季，3～4 月大陸及台灣主要鋼鐵廠的盤價都會上漲，整體鋼材的庫存下降，大陸 2 月中旬主要鋼鐵企業鋼材庫存量較去年同期減少 64 萬噸，下降 3.7％，鋼材低庫存對鋼價形成一定的支撐，北京冬奧 2 月 20 日結束後，大陸鋼鐵廠恢復正常生產，3 月開始回補庫存，鋼鐵股春季行情展開。

中鋼 (2002-TW)3 月盤價平均上漲 2.4％，結束近半年的修正，又發放股息 3.1 元，殖利率 8％，今年來股價上漲 8％，創 6 個月新高。這次俄烏戰爭，鋁、鎳飆最凶，今年來分別上漲 25％及 22％，鋁、鎳廣泛使用在電動車、新能源的終端需求強勁，俄羅斯遭制裁，造成供給缺口。

因此今年鋼鐵營運爆發力最強的個股必然與鋁、鎳有關，大成鋼 (2027-TW) 年鋁捲板佔營收 45％、不鏽鋼佔 35％，兩大產品合計佔營收 70％，並且以美國市場為主，受惠基建推動產品報價上漲，今年來股價上漲 15％，績效突出，成為俄烏戰爭的鋼鐵股多頭指標。不鏽鋼的新鋼 (2032-TW) 今年來股價大漲 32％，領先所有鋼鐵股，今年 EPS 估 1.7 元，獲利並不出色，應是股本 13 億元的籌碼因素。

黃小玉飆漲，芝加哥小麥期貨今年來大漲 27％，創歷史新高，台股相關油脂福壽 (1219-TW)、大統益(1232-TW) 有題材，股價應會動起來，但農糧股的指標在化肥的東鹼(1708-TW)，今年來股價上漲 21％，因為俄羅斯及白俄羅斯佔全球鉀肥出口 40％，遭制裁後國際鉀肥現貨狂漲，尤其現在進入北半球春耕，對化肥需求強勁，以大陸 2 月鉀肥報價，每噸 3,900 元人民幣，單月大漲 400 元，漲幅高達 11％。

東鹼 1 月營收年增 100％，今年 EPS 將從 2 元上修到 3 元。全球貨櫃輪龍頭馬士基停止俄羅斯載貨，但中歐班列運輸受阻，改為海運，一正一負對業績有影響。

歐洲貨櫃輪處於俄烏戰火，股價下跌，但長榮 (2603-TW) 的歐洲線以德國漢堡、荷蘭阿姆斯特丹為主，沒有俄羅斯業務，對業績沒有負面影響。

貨櫃輪運價已連跌 6 週，3 月起將逐漸轉為上漲，第二季、第三季是貨櫃輪傳統旺季，長榮股價創 7 個月新高，今年來股價上漲 7％，漲勢越來越明顯，可望中期目標價挑戰 190 元。

航空雙雄飛往歐洲線並沒有莫斯科，以華航 (2610-TW) 為例，倫敦、維也納、羅馬、法蘭克福、阿姆斯特丹，所以禁飛俄羅斯沒有影響，與歐美航空股的衝擊大不同。

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