實質殖利率轉正顛覆投資布局 科技股、新興市場當心 美元成贏家 

10 年期美債殖利率近期一路攀升，使得經通膨調整的 10 年期美債實質殖利率兩年多來首度由負轉正，這象徵債市即將跨入「疫後正常化」階段，也顛覆投資布局，預料科技股會受到打擊，美元成為贏家，新興市場則須留意資金外流帶來的風險。

美國 10 年期公債的實質殖利率一度在周二轉正，周三再度小幅回落。實質殖利率轉正代表過去支撐風險資產的支柱將為之撼動，並促使對主權債的重估價。

AmeriVet 證券美國利率和策略部門主管 Gregory Faranello 說：「我們知道美國聯準會 (Fed) 的傳導工具是實質殖利率，這與股票、信用和美元息息相關。」

美國聯準會 (Fed) 可能啟動一連串升息並開始縮減資產負債表，正在推升美債殖利率，而世界上許多國家央行也向通膨宣戰，準備或已經展開貨幣緊縮。

加拿大 CI 金融公司旗下 GSFM 投資顧問 Stephen Miller 表示，實質殖利率上揚，代表隨著央行撤出刺激措施，貨幣政策將回歸正常，「這也代表我們需要重新思考如何投資，多元布局很重要。」

投資人重新看待科技股

實質殖利率上升之際，高價科技股首當其衝，尤其是股價高、但獲利低甚至還沒開始賺錢的公司。大型科技股為主的那斯達克 100 指數，今年稍早就因實質殖利率上升而墜入熊市，該指數目前預估本益比為 32 倍，仍遠高於標普 500 指數的 23 倍。

那斯達克 100 指數周三挫跌 1.5%，表現最差的是 Netflix(NFLX-US)，該公司周二盤後公布訂閱用戶衰減而崩跌 35%，臉書母公司 Meta(FB-US) 重挫 7.8%，Peloton(PTON-US)、DocuSign(DOCU-US) 等高成長股也暴跌逾 9%。

Oanda 資深市場分析師 Craig Erlam 說，Netflix 暴跌促使投資人重新評估對科技股長期以來的假設，「當家庭預算吃緊，人們對於 Netflix 之類的服務能接受多高的收費？還有哪些科技服務可以輕鬆捨去？」

台、韓股市相對脆弱

分析師警告，亞洲股市當中，台灣、南韓看起來最脆弱。南亞國家因為擁有大宗商品而有價值股的特性，而且有機會隨著經濟重啟而受益。

野村控股亞太股票策略師 Chetan Seth 說：「東協國家股市的外資占比相對較低，在科技股或成長股的曝險也較低，因此在美債實質殖利率上升階段，做多東協外匯市場會是較穩定的選項。」

美元、債市、黃金

實質殖利率上升並轉正，代表持有公債不再只能被迫接受負的投報率。但公司債將面臨「強大逆風」，高盛集團策略師警告，公司債投資人可能面臨利差擴大、利率上升的「雙重打擊」。

美元則將從 Fed 的貨幣緊縮中受益。黃金則可能受到拖累，理由是美元升值將使海外買家必須支付更多美金買進美元計價的黃金，而且黃金本身不孳息，在債券殖利率上升的情況下，持有黃金的機會成本跟著提高。

新台幣、馬元偏弱

另一方面，開發中國家的資產可能受到重擊。MSCI 一項追蹤新興市場貨幣的指數，本月迄今下跌 1%，阿根廷披索、智利披索、匈牙利佛林 (forint) 貶最兇。MSCI 新興市場股市今年來則下跌 11%，遜於標普 500 指數。

新台幣、馬元看起來也偏弱勢。T. Rowe Price 集團新興市場固定收益經理人 Leonard Kwan 說：「亞洲還在初步升息階段，因此實質殖利率差此刻對美元來說仍有利。」

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