壹、前言
2022 年 6 月 21 日，台股加權股價指數，在出口訂單仍然將持續成長的利多下，拉出一根止跌的長紅線；使得從年初以來的跌勢，暫時獲得一個喘息。當天台股加權指數大漲 361.06 點，收盤為 15,728.64 點、但成交量萎縮到 2,419 億元；其中表現最為亮眼的是運輸類股。尤其是傳聞有兄弟與姊夫經營權之爭的長榮航空，近日集團控股的長榮國際投資公司，為鞏固經營權、在 6 月 14 日至 6 月 17 日之間買進了 2.99 萬多張自家公司股票、持股比率增加到 10.95%；引發了市場的連想與追價。
這些表現亮眼的個股、與大盤股價指數；當時倚賴的最大預期利多，是為當天經濟部所公布 5 月份，台灣出口外銷訂單為 554.3 億元；是歷年來同月新高金額、年增率為 6%；扭轉 4 月份的負成長；化解「停滯性通膨」(Stagflation) 隱憂。當時本文就在設想台股落底情境，最差的處境還是融資餘額不想參加除息的大量斷頭，血流成河；在我所接觸的年輕社會新鮮人族群中，發現他們對 Fed 升息充滿無限恐懼，半導體的高材生還告訴我，美國利率會升到 5% 以上；這真讓我啼笑皆非，也感受國際媒體一路悲情報導下，真是會讓曾子也殺人！在非專業投資者的恐慌中，不幸這次股市落底的境遇，還是沒在 6 月 21 日發生；6 月 21 日後的交易日，仍然還是再度落到清融資假除權、斷頭賣壓出籠。這最為本文所不想見的局面；股價殺到這種地步，投資者似乎不把台股現金股殖利率、台股除息行情看在眼底。
貳、是到底是發生什麼天災人禍？股價為何如此不堪？
以長榮海運今年減資、退現金與現金股利，總共配發現金 24 元 / 股，目前 2022 年 6 月 22 日股價跌到 105 元 / 股，大概握有長榮股權達 24.6% 的外資，被馬士基極度看空運費、及拜登總統成立的運價調查委員會嚇壞了。長榮海運今年將減資，1,000 股的持股會變成 400 股，在現金股利為 24 元 / 股之下，現金股利殖利率也將達 12%。但即使是如此，股價還是被恐慌性殺出。如果將新台幣預期貶值幅度也考慮進去，長榮海運現金股利殖利率至少也有 10% 左右。統計長榮海運的融資餘額，自 150 元 / 股至 105 元 / 股至少殺出 10 萬張；這也是所謂融資假除權的「斷頭賣壓」，持股者極度莫名恐慌、任由融資券商為保全貸款債權而殺出。
這真是殺聲震天啊！從 6 月 15 日 Fed 再宣告提高三碼之後，到 6 月 23 日共 8 天的交易日中，殺出 274 億元融資餘額，這些殺出來的籌碼當然就是不想參加聯發科、長榮海運或是一些高股息的投資者。極有可能當台股股價指數殺破 15,000 點後，會出現破底翻。就股市的慣性，反彈行情最後會變成為被視為回升；再度呈現利多頻傳態勢，屆時讓市場又看多之際，反而又是調節股票之時。我們認為反彈的最高點將會出現在 17,000 點以上。
在過去一個月以前，本文不斷再三強調，Fed 這些作為已可解決「需求性通膨」(Demand Pull)，且美商務與財政兩部也已著手解除「成本推動」(Cost Push) 按鈕。且在專欄文章中，「對落井下石的大空頭宣戰」、Fed 升息政策不會是直升機、直線式、將以「泰勒法則」演算壓抑通膨目標利率；偏向較為溫和的 Fed 觀點，也就是 FOMC 聯邦資金利率，提高到 2.5% 水準便足矣；本文認為 Fed 在演算目標利率之樣本，應是從 2018 年 1 月至今、期間較長樣本，所計算出來的目標利率較 Tailor 要低。股價永遠以未來發展為依歸，非兌現之際才反應；當回檔的幅度夠深、準備採取的資金足夠，則觸底反彈會回升的激情將越大；如同被壓扁皮球放鬆後、彈跳的高度會越高。
未來股價續航力將由通膨降溫，及經濟成長率大小力道決定；但當美國勞工部宣告 2022 年 5 月 CPI 年增率高達 8.6%，且聯準會在 6 月 15 日竟升息三碼的情勢下；以合理的、適應性預判斷，皆認為美國與全球通膨將會繼續至少兩年以上。但執政部門與 Fed 判斷，美國經濟韌性依舊強勁；此時股市強力反彈，即隱含對此觀點的初步確認。依照多頭理念，我們始終認為此次通膨，是因 Fed 在 2020 年 3 月傾全力踩油門、全速 QE，手上絲毫沒有預留，對「黑天鵝」系統性風險處理的籌碼：一、川普從沒想到過政策「被預期到」的無效後果。二、沒將可能發生的國際地緣政治、變遷與突發衝突考慮進去：尤其完全沒預期到會爆發「俄烏戰爭」。三、對疫情發揮對供給面、產業供應鏈問題、也沒有料到中國竟然斗膽祭出嚴肅「清零政策」，以至 2022 年上半年，每個月、每個國家 PMI 生產業製造指數每況愈下。
叁、核心與非核心物價即將停止繼續上揚！
在面對需求與供給混雜的通膨，迫使 Fed 至今已升息 6 碼，將 FOMC(聯邦資金利率) 從 0% 到 0.25%、增加到 1.5% 到 1.75% 之間，這將會壓抑核心物價、即使短期之內難以降溫冷卻、但房屋租金與二手車的價格也不會再飆漲。Fed 以如此嚴肅心態執行緊縮貨幣，最大的想法就是要喝止 Core Price 核心物價停止上揚。而拜登總統與葉倫財長、及商務部長降進口關稅、成立貨櫃運輸業壟斷聯合運費調查委員會、及要求各州降低能源稅，其功能則在促使供給面、Cost Push 部分的通膨變數能夠降溫、不要再對一般消費者物價火上加油。
我們已「完全透視」(Perfect Foresight)，看穿 Fed 的「口誅筆伐」、「向通膨宣戰」的「喊話策略」。依財務理論與實務經驗，本文從未懷疑、且篤信 Fed 策略一定有用。鮑爾在 2022 年 6 月 22 日，國會參議院作證時說；根據 Fed 團隊估算，美國經濟與科技實力、絕對可以承受再緊縮的貨幣政策：可以將 CPI 年增率降到 2% 以內。對此再度緊張之說同時，本文要提醒投資銀行，當道瓊股價指數已大跌 7,000 多點之現在，若還將股市看大空、反而會是一種「空頭風險」。
以糧食價格趨勢判斷，芝加哥小麥價格已形成中期空頭走勢；因此美國一般物價、麵包與食用油價格再上揚機率不高；極有可能 5 月 CPI 年增率高達 8.6%，就是此次通膨最高峰。即使這次公告的 5 月數據，不會是最高峰；但 2022 年 6 月數據，極有可能就是最高峰了。
肆、結論：通膨最高峰已過：最大 CPI 年增率數據就是 5 月 8.6%！
根據美國勞動局數據，2021 年 6 月份美國 CPI 年增率為 5.4%；我們再回顧 2021 年 5 月份 CPI 年增率為 5%；而這次 2022 年 5 月數據為 8.6%，兩者相加為 13.6%。如果以 13.6% 扣減 5.4%，則 2022 年 CPI 年增率數據最大則為 8.2%。也就是在合理預期下，預期未來 2022 年 7 月 10 日，勞動局公布 2022 年 6 月 CPI 年增率前後，通膨情勢將形成利空出盡，股市也將可能在 6 月底開始止跌反彈、做出一波反彈行情出來。這也之所以 Fed 在 6 月 15 日升息三碼後，預期下次 9 月份 FOMC 會議，最大升息幅度為兩碼原因所在。
Fed 應是以計量經濟、驗算預期過 2022 年 5 月，就是本波段通膨最高峰。但為避免「預期心態」與預防「黑天鵝」突襲，因此在公告之後的 6 月 23 日，鮑爾主席在參議院作證時，再度放出強烈鷹派聲音。鮑爾甚至說美國經濟實力、可讓 Fed 繼續加深升息幅度。可是當鮑爾這樣闡述所有 Fed 成員的意念時，不僅小麥價格已從高峰下降、且石油價格也已呈現空頭走勢。檢視北海布侖特油價之際，也見到油價走勢並非多頭；這種油價趨勢現在正被英國投資銀行，詮釋為有效需求不足經濟衰退。但將從高檔下彎的油價卻是史上通膨的最痛，英國政府多還打算課徵「暴利稅」。
從金融面檢視，美 10 年期公債殖利率日線圖；當 Fed 宣告再度升高三碼之際，公債殖利率升高到 3.5%；之後美債殖利率即呈現下跌格局。而美元指數達到 105.518 點之後也回頭了。因此不管就實質經濟供給面變數，其所呈現的是對紓解通膨方向，而在需求面對貨幣政策的緊縮效果，也同時在 6 月 15 日達到最高峰；在此情況下，美股的反彈行情在即。道瓊工業股價指數在 6 月 16 日的 29,653.69 點，將成為本波段、道瓊股價指數大幅回檔的最低點。
(聲明：本文為財務理論與個人獨立研究、實務操作經驗分享，非投資建議書；不為任何引用本文之參考者投資損益背書，讀者應注意本文冒險主觀判斷。)
