Pimco等債市大咖：通膨低而平穩的時代已結束

幾家全球主要債券投資人表示，市場不要錯誤預期，各國央行能在對抗通膨戰役中得到長期勝利。

市場此刻仍對歐美國家已升息壓制物價漲幅，且不至於引發經濟「硬著陸」沒有多做懷疑，但包括 Pimco、Capital Group 和 Union Investment 等管理數兆美元的大型基金管理公司都認為，物價仍難回到平穩狀態，通膨最近雖然浮現觸頂的跡象，但這不代表物價將回到平穩狀態，而是因為全球經濟正在劇烈轉變。

在全球化擴張年代，便宜的大宗商品和低廉的勞動力，有助於抑制通膨。但現在情況不同：石油和天然氣價格因為俄烏戰爭居高不下，企業試圖權衡政治緊張局勢並重建傷痕累累的供應鏈，緊繃的勞動力市場讓勞工要求加薪。

他們認為，主要國家的通膨率將保持在 2% 央行目標之上，難以回過去幾十年的水準。因此他們持續買進抗通膨債券，提高大宗商品曝險，並增加持有現金、避免直接投入債券。

溫和通膨時代結束

Pimco 北美經濟學家 Tiffany Wilding 說：「過去 20 年來的大溫和時代，已經離我們遠去。」她認為將出現高度波動的通膨時期，出現「更高的投入成本，以及多年的物價水準調整」。

金融市場則似乎認為，物價壓力將下滑到一個程度，使 Fed 明年為了拉抬經濟成長而開始降息。10 年期美債殖利率近日再次升破 3%，仍比 6 月中旬的高點低了將近 0.5 百分點。此外，債市對美國未來兩年通膨預期的指標，已從 3 月迄今減半，如今降至約 2.7%，距離疫情爆發前 20 年均值 1.9% 不遠。

英國上周三公布，7 月消費者物價指數 (CPI) 年增 10.1%，為 1982 年以摨最大漲幅，數據令交易員大吃一驚，紛紛拋售兩年期公債，導致殖利率陡升。

Emso 資產管理公司首席策略師 Ivailo Vesselinov 表示：「市場對幾個國家央行將降息的看法，將在某個時刻受到挑戰。」

專家正在辯論未來三到五年的通膨光景，以及是否出現 1970 年代地緣政治動盪時期的物價上漲。能源價格高漲和工資上漲壓力，看起來不會在短期內消散，歐洲因為長期仰賴俄國天然氣，且歐洲央行 (ECB) 必須顧慮貨幣政策對 19 個體質不一成員國的影響，比其他國家面臨更巨大的挑戰。

Union Investment 總經策略主管 Michael Herzum 說，Fed 有過早停止升息的風險，等到通膨捲土重來才再次升息。「關注經濟成長而不僅只通膨，將是一場高風險的博弈，因為自 1980 年代中期以來的結構性通縮趨勢，正在轉變。」

Capital Group 投資主任 Flavio Carpenzano 說，全球勞動力市場緊俏，代表 Fed 必須引發大規模經濟衰退和高失業率，才能讓通膨大幅下滑。他的團隊已趁 7 月股市大漲減持對利率敏感的美債，並以通膨顧慮較低為由，認為中國是更有吸引力的固定收益標的。

Carpenzano 說，雖然市場預測 Fed 將在 2023 年年中開始降息，但通膨仍將是難解之謎，讓 Fed 持續保持警戒。

全球化和工作機會

另一方面，企業正在評估，面對政治緊張升高如何重建供應鏈。這種將影響工作機會轉移到低工資國家，進而削弱長期以來的通縮力量。

美國總統拜登已經簽署晶片與科技法案，撥款 520 億美元鼓勵半導體生產，美國財長葉倫也提倡「友岸外包」概念，讓供應鏈分布在友好國家，避免斷鏈。

Mischler Financial 執行董事 Glen Capelo 說：「重建貿易網路和供應鏈需要耗費多年，去全球化現象將繼續，這種結構性通膨是 Fed 難以靠升息對付的。」

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