撰文 ‧ 呂玨陞
進入 2024 年，升息腳步停止，市場引頸期盼的是降息啟動的時程表。在進入降息循環之前，投資人可以留意哪些產業將因為降息而刺激獲利提升？
美國聯準會（Fed）1 月 3 日公布的 2023 年 12 月會議紀錄，紀錄顯示，聯準會認為利率已達峰點，升息循環已經結束，雖然並未透露明確的時間表，不過可以確定的是，今年將啟動降息循環。
一旦進入降息循環，量化寬鬆的環境對股市來說是大利多，不過就基本面來看，哪些產業才是真正的降息受惠股，會因為降息而刺激實際的獲利成長？值得長期關注。
盤點台股所有產業，首先會因降息受惠的，莫過於過去兩年受升息影響，資金成本上揚的租賃業。攤開台灣租賃三雄過去 3 年的毛利率，2022 年第一季以後，毛利率開始下降，持續降到 2023 年第三季，毛利率都減少 5 個百分點以上，和潤（6592）甚至下降超過 10 個百分點。
租賃業成本降、利差擴大
回過頭來說，由於租賃業的主要業務就是放款，而主要的成本就是向銀行貸款而來的資金利息；過去兩年的升息循環，資金成本就反映在毛利率上。值得注意的是，這時候租賃業者帳上是升息循環時留下來、利息較高的放款，隨著未來利率逐漸調降，租賃業的成本自然也會降低，利差擴大，反而成為租賃業者獲利翻轉的主要關鍵。
台灣租賃業營收規模最大的中租－KY（5871）2023 年前 11 月營收 890 億元，年增近 13％，但是毛利率 66％卻是 20 年以來最低的表現，從這兩項數據可以推論，雖然中租的放款還是持續成長，不過資金成本卻吃掉不少獲利。
事實上，從中租的歷史股價與聯邦基金利率（Fed Rate）的走勢圖來看，確實可以看出一定的關係，股價從降息後，往往就會開始攀升。
以新車貸款為主的和潤，2023 年因為汽車缺晶片的問題緩解得以出貨，前 11 月營收成長 26％，雖然毛利率降低，但是 2023 年第三季的 ROE（股東權益報酬率）相較前一季已經止跌回升，也代表和潤的獲利能力正在逐漸成長，當今年降息開始啟動，或許就可以看到和潤繳出更亮眼的成績單。
另外，同樣汽車貸款的裕融（9941），雖然 2023 年第三季的毛利率還是下降，不過可以觀察到 ROE 跌勢也已經趨緩，或許可以期待裕融接下來的獲利表現。
來源：《今周刊》 第 1412 期
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