撰文：陳鴻達
金融機構「資產錯配」風險解除了嗎？
2023 年 3 月，美國矽谷銀行等因為資產錯配（Asset mismatch）造成流動性問題，引發有史以來最快速的擠兌風波，在最高峰一天就被擠兌 420 億美元。在此之前，最大的擠兌潮發生在 2008 年的華盛頓互惠銀行（Washington Mutual Bank），該次擠兌在 10 天內總共領走 167 億美元。經過美國財政部與存款保險等機構搶救後，雖然局面穩定下來了，但這個風險依舊存在。
矽谷銀行其存款主要來自一些科技業的創投公司，客源較為集中，且每位客戶的存款金額大。該行並無投機高槓桿操作，或重大人謀不臧。其在資產配置上不像一般銀行以放款業務為主，而是持有大部位的債券。由於聯準會（Fed）為了打擊通膨而快速升息，造成該銀行債券投資出現巨額虧損。這個負面消息又讓該公司公開增資不順，引發股價暴跌，進而使存款戶對銀行的信心發生動搖，擠兌結果就造成此次銀行的倒閉。
升息造成存款流失
美國聯準會在 2023 年 10 月的金融穩定報告中指出，現在許多銀行的「高品質流動性資產」（HQLA）占總資產的比例持續下降，這可能是因為升息造成資產價值的跌價。另外，由於升息使得民眾的存款流失到另類投資，因此一些銀行增加對「批發行存款」（Wholesale Funding）的依賴，而吸收這類存款往往需要較高成本，也較不穩定。因此如何掌握存款戶的行為，與較高的資金成本，對這些銀行來說還是挑戰。另從「金融穩定委員會」（FSB）統計可看出，2023 年 3 到 4 月間銀行鉅額存款的流失﹝圖 1﹞，雖然陸續有回流的跡象，但比例並不大，甚至大型銀行的存款還在流失中。
壽險公司的流動性隱憂
除此之外，美國聯準會的金融穩定報告中也指出，美國壽險公司過去 10 年來，高品質流動性資產的比例一直下降，相反的，負債的流動性卻逐漸上升，可能會使得壽險公司更難應對突然的提款和其他索賠。截至 2022 年，壽險公司資產負債表中持有的非流動資產比例，包括商業地產貸款（CRE loans）、另類投資（Alternative nvestments）與流動較差的企業債（Illiquid corporate debt），已達到歷史高點﹝如圖 2﹞。因為壽險公司要變現這些資產來給付給其客戶時，比較不容易。同時間歐盟央行也注意到此問題，在其金融穩定報告書指出，近 10 年來保險公司的高品質流動性資產（High-quality liquid assets）占比從 3 成 5 降到 2 成 5﹝如圖 3﹞。
相反的壽險公司依賴非傳統的負債卻持續升高，包括資金協議支持的證券（Funding-agreement-backed securities）、聯邦住房貸款銀行的預付款（FHLB advance）和通過回購協議（Repurchase agreements）和證券借貸交易（Securities lending cashcollateral）。這讓投資者在短時間內，可向壽險公司要求變現提款的機會。根據聯準會統計，過去一年這類負債增加 3.4%，達到 20.3 兆美元﹝如圖 4﹞。因為持有壽險公司負債的人要變現時，越來越容易。在此情形下，一旦客戶出現解約潮或申請給付量大時，這些壽險公司的流動性很容易出現問題。
台灣有類似問題嗎？
2023 年 10 月我國立法院預算中心報告中指出，台灣壽險業的保險給付占保費收入的比率逐年增加，今年截至 6 月底止，保險給付新台幣 1 兆 1,244.7 億元，而保費收入總額僅有新台幣 1 兆 1,087 億元，短絀達新台幣 157.6 億元，呼籲金管會應密切注意壽險業的流動性。事實上，壽險保險給付的資金來源，除了保費收入，還有利息收入。而造成此現象的主要原因是，過去長時間低利率，壽險公司手上也累積許多低約定利率的保單，其中將近半數是所謂的儲蓄險。結果美國從 2022 年開始暴力升息，大批儲蓄險持有人發現，其保單的約定利率遠低於美金定存或美國國債，再加上這段時間美元對新台幣匯率變強，更促成大批已經期滿儲蓄險的解約潮，特別是美元計價的儲蓄型保單。根據統計，2022 年全年的保單解約金額，竟超過新台幣 1 兆元，不但創下史上新高，更遠高於死殘醫療的保險給付金額。
事實上，國人將這些儲蓄險解約後，還是要再尋新的投資標的，或購買約定利率較佳的新保單。但是，許多保險公司擔心客戶解除舊約後，若馬上可以購買新保單，那將更加速舊保單的解約，且其支付其保險業務員的獎金也將暴增。因此，有些保險公司規定，解約後需經過半年才可再買新保單。這雖然加重流動性壓力，但現在應該已經撐過去。
雖然立法院預算中心這個警報過去了，但壽險業龐大的資金投資在海外，尤其是美國國債及公司債，如果新台幣升值過猛，就會出現匯損問題，若要減輕此損失，就必須付出高昂的避險成本。相反的，新台幣貶值就會增加外匯計價儲蓄險保單逢高出脫的誘因。現在美國聯準會與歐盟央行，不約而同地對其壽險公司的流動提出示警，值得國內壽險公司重新檢視自身的保單政策與資產配置。（本文作者為台灣金融研訓院金融研究所資深研究員）
來源：《台灣銀行家》172 期
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