Tim Murray
資本市場策略師
多重資產部門
關鍵觀點
■ 主要科技公司估值偏高使美股顯得昂貴。
■ 真正的問題在於美國科技股目前的獲利水平能否維持，人工智慧的成長路徑將是關鍵。
2024 年到目前為止，美國經濟表現意外低於預期。儘管彭博的「美國經濟驚奇指數」在 3 月進入負值區域，但標普 500 指數在 8 月 5 日之前卻實現了 9.6% 的優異報酬，雖然近期明顯回落。這種前後脫節的背景，引發了美股在經濟惡化下是否過於昂貴的擔憂。
美股的估值確實看似偏高。截至 8 月 5 日，標普 500 的預估本益比為 19.7 倍，顯著高於 25 年來的平均 16.4 倍。與其他地區股市相比，美股同樣顯得昂貴（見圖 1）。
科技類股扭曲了整體狀況
進一步分析顯示，標普 500 指數的估值被許多美國科技公司極高本益比扭曲 - 特別是被稱為「七巨頭」的超大型股，包括 Alphabet、亞馬遜、蘋果、Meta、微軟、NVIDIA 及特斯拉。
截至 8 月 5 日，「七巨頭」的整體預估本益比為 27.8 倍，而標普 500 其他股票僅為 17.5 倍（見圖 2）。這七家公司佔標普 500 總市值近三分之一（31%），而整體科技股佔了 32%。同時，金融和能源股合計僅佔標普 500 市值的 16%（截至 6 月底）。
這點值得注意，與「七巨頭」相似的是，科技股一般比金融和能源股更昂貴。因此，當前將標普 500 的整體本益比與其歷史平均進行比較，實際上條件並非真正相同。
股東權益報酬率是現實的檢驗標準
在評估估值異常高的公司時，分析師通常會將本益比與股東權益報酬率（ROE）進行比較，這是一種衡量公司獲利能力和效率的指標，該分析同樣適用於標普 500 指數。
截至 8 月 5 日，「七巨頭」的 ROE 為 37.7%，整體科技板塊則為 31.5%，而標普 500 其他部分僅為 16.3%，其它主要地區市場的 ROE 也顯著更低（見圖 3）。
整體而言，美國科技股及整體美股的估值仍溢價，但在獲利能力的背景下並未顯得不合理。儘管美國經濟動能減弱，科技股獲利仍強勁，這得益於 AI 基礎建設的大規模擴張。
真正的問題是，如此高的獲利能力和效率能否持續。最終，仍需有足夠的證據來顯示，AI 投入的大量資本支出將帶來充足的利潤。
此外，若美國經濟顯著惡化，超大型科技公司可能會不再願意持續增加其資本支出。
結論
儘管美股似乎估值過高，但深入分析顯示，這些高估值是由卓越的獲利能力推動的。然而，這些獲利水平的可持續性仍是個未解之謎。因此，普徠仕的資產配置委員會目前對美股持配置看法持中性。
警語
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