【路博邁投信】投資長觀點－選後的氛圍，新一年的現實

Shannon Saccocia, 私人財富部門投資長

追捧風險性資產的浪潮可能維持至今年底，但此後的前景將更趨複雜。

在上週美國大選舉行前夕一度退減之後，「川普交易」隨著川普的勝利逐漸明確時又捲土重來。

股市大漲，特別是小型股、日股、能源和金融股。此外，比特幣也飆升，美元同樣升值；反觀美國國庫券則下挫。

路博邁同仁 Erik Knutzen 和 Jeff Blazek 在上週於本欄指出，由於市場定價已經大致反映這選舉結果，因此這些交易可能在選舉後消逝。我們仍然相信將會如此，但認為當前追捧已開發市場風險性資產的情況可能維持至今年底，而此後的前景可能將較錯綜複雜。

氣氛

本次選舉結果是在短期提振小型企業氣氛的主要助力，原因在於企業管理層預期新政府將減稅、放寬監管，以及對交易和併購活動的態度較友善，這可能持續促進資金流向較小型公司、私募股權和其他金融類股、健康護理、能源和週期性工業產業。

可是，2025 年的不確定性若隱若現。

川普之所以贏得眾多選票，主因是過去三年的高通膨已使很多低收入消費者對經濟感到失望。故此，通膨持續減緩便是最可能重振消費者信心的因素，但川普的主要政見，卻可能阻礙通膨下跌，甚至可能刺激通膨回升。

雖然部分放寬監管措施可能產生抑制通膨的作用，但即使如此也不一定完全有利於股市。舉例來說，試圖降低石油和天然氣的終端消費價格，最終可能會對能源股造成壓力。撤銷部分《降低通膨法案》(IRA) - 假設能夠得到在國會內受惠於 IRA 的選區共和黨議員之支持 - 可能削弱多個工業股和次產業的投資吸引力。而類似委任小羅伯特甘迺迪擔任衛生要職的決定，亦可能為健康護理產業帶來不可預測性。

更廣泛地說，美國債市在上週三早上定價時預期的「高利率將維持長時間」環境，可能對整體股票，特別是美國以外的超大型科技股構成阻力。畢竟，股市較佳表現在今年第三季短暫擴大，是與投資者對聯準會將快速地多次降息的預期相對應的。

當踏入新的一年，投資者可能開始質疑，究竟小型股、價值股和週期性類股將受惠於政府較不干預的環境，還是較受累於通膨和利率頑固地維持在較高水準。

終端利率

這讓我們回到美國國庫券市場。

就如路博邁同仁 Ashok Bhatia 和 Brad Tank 在兩週前於本欄寫道，我們在選舉前預測聯準會在上週四將降息，並在 12 月再次降息，然後將暫停行動（這部分與市場定價所反映的不同）。我們的固定收益團隊仍然維持這看法，而市場自選舉後的走勢也朝著我們預期的方向發展。

我們認為美國 10 年期國庫券殖利率的公允價值將約為 4.25% 且漲跌區間較大，雖然本次選舉結果可能使這交易區間的上限稍微上升，但接近 4.5% 時便可能是極限。

有些投資者可能會問，川普擴大財政赤字的財政政策立場，將加深對美國債務持續性的關注，為何我們沒有因而上調對 10 年期美國公債殖利率的上限預測。我們的答案是，我們認為美債殖利率在短期內的上升，主要將是由於投資者調整對經濟增長和通膨的預期，以及資金向風險性資產的輪動。

美國財政部到 2025 年的資金相對充足，而川普的減稅和增加支出政策的細節可能還不夠明確，這將視兩黨議員在國會的討論而定，且這些措施的實際影響可能需要較長時間才能顯現。因此，對債券期限溢價的重新定價可能會延至 2026 年初。

截至目前為止，主要在短期利率所見的波動性可能在明年沿著曲線移向長期利率，但戰術性延長美國債券存續期的時機可能臨近。

選後的氛圍

整體而言，我們預測已開發市場在承險情緒高漲下，到今年底將出現廣泛的反彈，選後的氛圍毫無疑問地是積極的「親商」。

然而，隨著美國總統就職日臨近，這氛圍卻可能被較複雜的現實所取代。我們認為，這次選舉結果對聯準會來說，無疑使本已挑戰重重的 2025 年變的更加棘手。上述情況加上川普政府的新稅務、支出、財政、貿易和監管政策的相互交織，可能會擴大股票之間的表現分歧。在當前環境下，把握市場整體變動以獲得回報的操作也許切合時宜，但我們認為明年主動式管理方式將是投資關鍵。

本文提及之經濟走勢預測不必然代表基金之績效，基金投資風險請詳閱基金公開說明書。本文所含資訊反映文件編製日觀點，其資料來自路博邁認為可靠之來源。路博邁並不對本文件內任何資料之正確性為任何陳述或保證，亦不保證這些資料所為之任何估計、預測或意見將會實現。本處所表達之意見，可能在文件發布後隨後續條件變化。本資料僅供參考，本公司並不針對個人狀況提供投資建議，投資人如欲進行投資，應自行判斷投資標的及其投資風險，並承擔投資損益結果，不應將本資料內容視為投資之唯一依據。本文提及之個股僅供說明之用，不代表任何金融商品之推薦或建議，亦不代表基金未來投資。