居高思危 資金開始對沖美股下行風險

雖然美股氣勢如虹，但還是有一些投資人堅持採取避險措施。

許多跡象顯示，針對股市可能即將崩盤的風險對沖需求正在不斷上升，凸顯隨著標普 500 指數持續創新高，擔憂大幅回檔的投資人也越來越多。

在川普贏得總統大選，對本次選舉不確定性擔憂全面消散後，標普 500
指數不斷攀升至歷史新高，投資人看好川普主導的促進經濟成長以及以美國為尊的政策框架將吸引更多資金湧向美股，帶動美股跑贏全球絕大多數資產。

投資機構 Evercore ISI 表示，川普將迅速採取積極促進經濟成長的政策，股市也將因而迅速上漲，監管放鬆也是支撐美股上行的重要邏輯。預計到 2025 年中期，標普 500 指數將升至 6600 點。

然而，一些用於衡量市場對極端波動率保護措施接受度的量化指標，比如 Nations TailDex 指數以及和 Cboe Skew 正在不斷上升。即使這些指數上升並不一定代表投資人預期會發生災難性的崩盤事件，但至少表明面對多重重大風險，包括美國可能因加徵關稅以及驅逐移民等措施導致通膨突然惡化，投資人正變得更加謹慎。

雖然這些措施並未對美股造成任何負面影響，甚至部分投資機構認為加徵關稅以及即將到來的減稅政策有利一些標普 500 指數成分股的獲利以及估值，但川普的猛烈措辭讓人回想起他第一個任期內由貿易戰引發的金融市場波動，這也為投資組合對沖提供了理由。

RBC Capital Markets 衍生品策略主管西爾佛曼表示，投資人正在防範所謂的「巨尾風險」；這是一種期權術語，指的是市場出現極端波動性的預期機率較高。

她說，「即使投資人普遍仍看好美股前景，但尾部風險已經加大。」「這在一定程度上源於地緣政治風險溢價上升，當然還有潛在的政策風險，因為川普將重返總統寶座，並可能實施大幅升級的關稅以及其他反全球化措施。」

Nations TailDex 指數則是一個基於選擇權的統計指數，用於衡量對沖標普 500 指數 ETF－SPDR S&P 500 ETF Trust 大幅波動的對應成本。該指數已升至 13.64，為選舉後低點 6.68 的兩倍。在過去一年中，該指數目前高於過去一年約 70% 的時間。

Cboe Skew 指數（芝加哥期權交易所偏斜指數）是另一個量化反映金融市場對極端價格變動可能性觀點的指數，在周一收於兩個月以來的高點 167.28。

提供市場拋售保護功能的 VIX 看漲期權也顯示出防範市場「尾部風險」的資金需求。根據 Susquehanna Financial Group 的分析，VIX 3 個月看漲期權正徘徊於 5 年多來的最高水平附近，意味著一部分資金押注 VIX 指數即將攀升，也代表標普 500 指數可能就要大幅向下調整。

瑞銀股票衍生品策略師格里納科夫表示，川普的關稅宣言是投資人未來幾個月可能會再次遇到的風險，「這再次給了人們開始進行對沖的理由。」「毋庸置疑的是，你再次看到更多回歸下行對沖的情況。」

此外，一部分投資者也在努力應對聯準會未來幾個月降息幅度的不確定性，因為聯準會的官員正面臨著一個比預期更強勁的美國經濟以及通膨數據，如果過度放鬆貨幣政策，可能將會引發通膨再次反彈，而且這次降低通膨的成本將比 2022 年高得多。聯準會將於 12 月 17 至 18 日舉行今年的最後一次貨幣政策會議。

瑞銀的格里納科夫表示，明年可能與 2018 年非常相似，當時多數國家的股市都在年初創下新高，但隨著貿易和關稅問題損害了經濟以及業績增長預期，且各類資產波動性上升，全球的股市普遍開始下滑，「因此在我看來，一些投資人對於對沖保護的需求是合理的。」