獲利預期遭下修 美股恐將回跌

根據 FactSet 資料，華爾街分析師在過去六個月中將美股 2025 年每股獲利 (EPS) 預期整體調降了 0.5%，從 6 月的 276 美元降至 273 美元。同期銷售預期也下修了 0.3%。

由於每股獲利預期下滑幅度超過銷售預期下修，華爾街對獲利率的預期受到衝擊。因為通常銷售下降會導致獲利率下降，因為部分公司支出是固定的，無法削減。

每股獲利預期的下修出現在標普 500 指數所有公司中。根據花旗的數據，標普 500 指數中「七巨頭」以外的 493 家公司，2025 年的每股獲利預期已下降 5.5% 至 208 美元。然而，輝達 (NVDA-US)、微軟 (MSFT-US)、亞馬遜 (AMZN-US)、Meta Platforms (META-US)、谷歌 (GOOGL-US)、蘋果 (AAPL-US) 和特斯拉 (TSLA-US) 正處於受惠於人工智慧 (AI) 支出的初期階段。像輝達最近獲利超出預期，並調升其財測。

能源和材料是獲利預期下降的主要產業，預計每股獲利分別下降 18% 和 6%。由於全球經濟成長放緩，非 OPEC 國家增加了石油產量，過去 6 個月油價下跌。包括化學製造商、鋼鐵製造商和銅礦商等材料業的銷售額對經濟產出的波動非常敏感，而最近經濟成長放緩。

經濟也是影響消費品產業獲利預期下降 2.4% 的一個因素。

值得注意的是，獲利預期下滑是典型現象。根據花旗的數據，在過去 20 年中，分析師在一年內平均調降約 6% 的次年獲利預期。

但這股負面趨勢值得關注，尤其是在經濟可能出現衰退的情況下。勞動市場正在走弱，消費者支出也在下降；與此同時，利率仍然相對偏高。雖然聯準會在 9 月降息，但利率離峰值仍近。

即使下修不再繼續，獲利預期已經明顯不利股市。摩根士丹利的數據顯示，預計明年獲利預期調升和下修的公司比例現在大致相等，而幾個月前，調升的公司比例曾大於下修的公司。考量到獲利修正和標普 500 表現之間的強相關性，摩根士丹利的數據顯示，標普 500 指數應處於大約 5300 點左右，較當前 6095 點下降 16%。

但市場可能不會如此極端地下跌；摩根士丹利的數據也顯示出獲利修正和股市之間的完全相關性。市場可能會下跌 10%，這屬於技術性修正，然後如果下修減緩，市場可能會恢復上揚。

無論如何，市場存在顯著下跌的風險，但通常不會突然暴跌。因為這樣的下跌需要某種催化劑，例如某個大型企業發布特別令人失望的財報、聯準會暗示不會如預期那樣降息，或者經濟政策出現失望。

與此一致的是，標普 500 指數當前本益比約為 22.5 倍，接近未來 12 個月預期獲利的 22.5 倍，是過去 3 年的最高水平。如果獲利預期出現任何下滑，股票看起來將明顯被高估。

摩根士丹利美股首席策略師威爾森 (Mike Wilson) 表示：「相對於當前水平，估值可能會有非常溫和的壓縮空間。」並指出經濟成長放緩以及股票價格脫離獲利水平的事實。