「沃爾瑪衰退訊號」高起紅燈 但未必代表衰退將至

在經濟衰退訊號屢被視為狼來了，美國經濟持續展現出韌性後，是否這次「沃爾瑪衰退訊號」也會失效？

目前「沃爾瑪衰退訊號」(WRS) 處於疫情初期以來最高水平，觸發衰退警報。今年以來，沃爾瑪 (WMT-US) 股價一路飆升，上漲 80%，而標普全球精品指數基本上保持不變，繼續大幅走高。

「沃爾瑪衰退訊號」由前富國銀行資產管理策略師保爾森 (Jim Paulsen) 提出，透過比較沃爾瑪股價與精品股票指數的相對表現來預測經濟衰退風險。

保爾森認為，隨著經濟活動放緩和衰退風險加劇，零售購買模式傾向於向沃爾瑪等折扣店靠攏，遠離精品零售商，因此 WRS 上升可能預示著潛在的衰退。

然而，經過深入探究後發現，該指標存在一些限制。

首先，WRS 使用的指標標普全球精品指數 (S&P Global Luxury Index) 本身就存在爭議。該指數採用複雜的權重計算方法，將成分股分為四個類別：最低、中等、顯著或最大，然後相應地縮減其市值；除此之外還引入主觀的「精品額外加分」。

這導致該指數成分股呈現出較大的差異性，從純粹的精品品牌到高端酒店、郵輪業者，甚至包括特斯拉 (TSLA-US) 這樣的公司。如此多元化的成分股組合，能否準確反映精品產業整體趨勢值得商榷。

其次，精品產業本身正經歷結構性變化。以 LVMH、愛馬仕和法拉利為代表的超高端品牌持續搶占市場，而傳統精品品牌則面臨成長壓力。

然而，過去一年左右的時間整個產業都陷入困境。在全球經濟放緩的背景下，高端品牌試圖哄抬價格，而越來越多證據顯示 Z 世代不那麼在意正品品牌。這些趨勢在精品領域以多種不同方式呈現，很難透過單一指數輕易概括。

此外，沃爾瑪自身的業務模式也不斷演進。該公司近期吸引了更多高收入消費者，並積極拓展國際零售和高獲利率的電商業務。2023 年沃爾瑪股價大漲近 90%，主要得益於業務擴張和獲利能力提升，而非單純的銷售成長。

由此分析可以看出，由於產業結構性變化，「沃爾瑪衰退訊號」似乎已經無法準確預測衰退。

不僅如此，其他如「薩姆規則」等傳統預測指標也失效。「薩姆規則」提出者薩姆 (Claudia Sahm) 之前已強調，薩姆規則不再有效，並不能證明美國經濟已經陷入衰退。

而失效的原因是由於勞動市場結構性變化。薩姆認為，失業率的上升不再是因為市場對工人的需求減弱，而是由於勞動供給的增加。例如疫情結束後美國移民激增就促進就業市場恢復，失業率由此上升，因此已不能作為衰退參考指標。