作者 Tim Murray 多重資產部門 資本市場策略師
關鍵觀點
■ 投資人似乎期待川普新任期的到來，因其有助提升商業信心、監管放鬆以及更活躍的收購活動，從而對美股帶來正面影響。
■ 這些正面效應可能被川普的關稅與移民提案推高的通膨抵銷，迫使聯準會停止降息。
川普 2024 年的總統選舉勝利，對金融市場產生了深遠影響。
10 月初政治賭盤大幅轉向支持川普，而 11 月美國小型股表現勝過美國大型股，美股也勝過非美股，美國公債則相對美股顯得疲弱。
這些趨勢的因素不言而喻：川普承諾的關稅打擊了非美股；更高的關稅意味著進口價格上升，可能加劇通膨壓力；更嚴格的移民政策也可能使美國勞動力市場收緊，進一步推升工資和物價。
先前被壓抑的經濟活動可能因此獲得釋放
儘管有這些風險，市場似乎相信，隨大選不確定性消退，被壓抑的經濟活動可能使美國經濟成長。
根據全國獨立企業聯合會（NFIB）調查數據，小型企業的樂觀情緒可能因此提高，帶動資本支出與庫存。NFIB 的樂觀指數上一次大幅攀升是在 2016 年 9 月至 2016 年 12 月之間，正值川普首次當選（見圖 1）。許多投資人似乎預期未來數月也會看到類似的上揚。
監管政策可能對企業更有利
川普的第一任期顯示，他上任後監管負擔或將進一步降低，削減企業成本。川普首次當選後，用來追蹤政府法規的《聯邦公報》頁數大幅減少，從 2016 年的 97,000 多頁降至 2017 年的 62,000 頁以下。
管制放鬆可能讓併購交易成本更低，而這類交易往往是推動小型股表現的重要動力。
最後，或許川普會像第一任期時一樣再次下調美國企業稅率。然而，鑒於龐大的聯邦預算赤字，市場對此可能性仍存疑慮。
通膨隱憂
儘管存在潛在的利多，美股的樂觀情緒仍有可能因通膨升溫而被扭轉。
當川普在 2017 年第一任期時，通膨預期相對較低，自 2008 年 12 月以來，聯準會一直將聯邦資金利率目標維持在接近零的水準 (見圖 2)。
但如今的情況已大不相同，通膨依然偏高，聯邦基金利率已超過 4.5%。許多投資人、企業與消費者都寄望聯準會能一路降息到 2026 年。然而，若通膨再抬頭，可能會使聯準會停止降息，甚至轉而升息，並導致顯著的市場波動。
結論
川普勝選所帶來的市場樂觀情緒，主要源於對企業併購活動（尤其是小型企業）可能帶來的正面影響。然而，川普的政策也有再度引發通膨的風險。
基於近期的正向展望，我們的資產配置委員會仍維持對股票的加碼部位。然而，該委員會也對實質資產股票維持加碼，因為從歷史經驗來看，實質資產在通膨走升環境中通常能提供有效的避險。
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