美股「七巨頭」的泡沫究竟有多大？

據《FT 中文網》，如果你是基金經理，所謂「泡沫」是：a）帶來了極高報酬的資產；以及 b）你沒有持有的資產。你的客戶會問你為什麼錯過了它。不持有的一個充分的理由是該資產處於泡沫之中。而泡沫終會破掉。

不同尋常的是，連身處人工智慧 (AI) 熱潮核心的人如今也稱為存在泡沫。貝佐斯 (Jeff Bezos) 認為我們正處在一種「良性」泡沫之中。支持 Anthropic 的 General Catalyst 風投公司執行長 Hemant Taneja 直言：「當然存在泡沫。」而 OpenAI 執行長奧特曼 (Sam Altman) 近日在被問及 AI 泡沫時給出安撫性的回答，「我確實認為一些投資者很可能會賠很多錢。」

高盛 (Goldman Sachs) 的看法如何？該行首席全球股票策略師 Peter Oppenheimer 最新的觀點是：「迄今為止…… 還不是泡沫。」

這份報告雖然已經出了幾周，但最近又做成了幻燈片重新發布，在高盛的播客裡被討論，還被改寫成面向大眾的博客，所以值得再回顧一下。

Oppenheimer 將可能存在泡沫的「七巨頭」與那些被普遍認定為泡沫的公司進行對比。以 24 個月遠期本益比來看，相較於 2000 年的科技泡沫、1989 年的日本泡沫，甚至 1973 年的「漂亮 50」泡沫中的最大公司，「七巨頭」看起來並未顯現泡沫化。

以市淨率計，科技、媒體與電信板塊已高於 2000 年峰值，但追蹤股本回報率更高——或使這類估值對比失去意義。以三階段股利折現模型估算的市場隱含股利成長仍低於科技泡沫高峰時期，儘管差距不大。

Oppenheimer 指出，高股本報酬率、淨利潤率以及巨額資本開支都支持「這次確實不同」的觀點。不過，高盛認為，將資金從對美國科技巨頭的配置中分散出去也無妨——以防萬一。因為雖然華爾街並未宣布派對結束，但一切開始看起來似乎有點昂貴了。