從漲4%到跌5%！博通超預期財報背後發生了什麼？

博通 (Broadcom)(AVGO-US) 第四季營收與獲利創新高，分別較去年同期成長近 30% 與 40%；第一季營收指引持平上季，AI 晶片營收較市場預期高出近 20%。博通將本財年季度股利提高 10%，年股利因此創歷史新高。CEO 稱積壓了價值 730 億美元的 AI 產品訂單，又說這是「最低值」，稱第四季從 Anthropic 獲得 110 億美元訂單，但警告因 AI 產品銷售，總利潤率在收窄。博通股價盤後一度漲 4%，後轉跌，挫逾 4%。

輝達 (Nvidia)(NVDA-US) 的挑戰者、ASIC 晶片大廠博通又一次用季業績和指引顯示，人工智慧（AI）資料中心設備的需求有多爆表，它正在為博通近期的業績帶來爆炸性的增長。但積壓的 AI 訂單規模未達投資人預期。

據「華爾街見聞」，博通上一財季營業收入和利潤均較前一季加速成長，和提供的本財季營收指引均高於華爾街預期。受惠於 AI 基建熱潮所需的客製化 AI 晶片熱銷，博通上財季 AI 晶片營收成長超過 70%，較前一季的成長速度提高超過 10 個百分點。博通也預期本財季的 AI 晶片營收將翻倍力增，大超市場預期。

博通財務長 Kirsten Spears 同時公佈，將本財年、即 2026 財年的季度股息大幅上調 10% 至每股 0.65 美元，年度股息由此達到公司史上最高水平 2.6 美元 / 股。這是自 2011 財年開始派發股利以來連續第十五年提高年度股利。

財報公佈後，周四收跌 1.6% 的博通股價在美股盤後迅速拉升轉漲，盤後漲幅曾達到 4%，但此後轉跌，一度跌超 5%。

有評論稱，股價轉跌源於財報電話會上，博通 CEO 陳福陽表示，公司目前積壓了價值 730 億美元的 AI 產品訂單，這些訂單將在未來六個季度交付。此訂單規模令一些投資者感到失望，儘管陳福陽澄清，這只是一個「最低值」，並預計隨著更多訂單湧入，實際規模將更大，市場反應依然謹慎 。

在財報公佈前，有分析師擔心即便博通業績爆表也可能引發「賣事實」的交易。 Gabelli Funds 分析師 Ryuta Makino 就預計，無論博通業績或財測如何，「每個人都持有多頭，也許有些人會為了獲利了結而拋售」。

博通公佈截至 2025 年 11 月 2 日的公司 2025 財年第四季（財務數據，並提供 2026 財年第一財季的業績指引。

主要財報數據：

營收：第四季營業收入 180.2 億美元，年增約 28%，分析師預期 174.7 億美元，公司指引 174 億美元，前一季年增 22%。

淨利：非 GAAP 口徑調整後第四季淨利為 97.1 億美元，年增約 39%，前一季年增 37.3%。

EBITDA：調整後第四季稅息折舊及攤銷前利潤（EBITDA）為 122.2 億美元，年增 34%，利潤率 68%，公司指引 67%，前一季年增 30.1%、利潤率 67.1%。

EPS：調整後每股盈餘（EPS）第四季為 1.95 美元，年增 37%，分析師預期 1.87 美元，前一季年增 36.3%。

細分業務資料：

半導體解決方案，包括 ASIC 在內的半導體解決方案業務營收為 110.7 億美元，年增 34.5%，佔總營收的 61%，分析師預期 107.4 億美元，前一季較去年同期成長 26%、佔總營收的 57%。

基礎設施軟體：包括 VMware 在內的基礎設施軟體業務收入為 69.4 億美元，年增約 19%，佔總營收的 39%，前一季較去年同期成長 17%、佔總營收的 43%。

財測：

營收：第一季營收預計約 191 億美元，分析師預期 184.8 億美元。

EBITDA：第一季 EBITDA 利潤率預計約 67%。

財報顯示，博通第四季營收和 EBITDA 利潤均創單季歷史新高，且成長率均較前一季加速成長。營收成長速度由前一季的 22% 提高至略超過 28%，EBITDA 成長率從 37% 提高到 39%。

陳福陽稱，第四季創紀錄的總營收得到 AI 半導體解決方案和基礎設施軟體的共同推動。財報中，包括 ASIC 在內的半導體解決方案營收也高於分析師預期，在總營收總的佔比突破 60%。

陳福陽特別提到，AI 晶片的營收第四季年增 74%。這一增速顯然高於前一財季已超預期成長的 63%，也高於當時財報業績電話會上陳福陽透露的博通自身指引。當時他說第四季 AI 晶片收入料增至 62 億美元，那當於年增 66%、季增 19%。

以博通的財測計算，第一季營收將年增約 28%，持平四季增速，季增約 6%，成長率較第四季的 13% 放緩，但已高於分析師預期。分析師預計第一季營收年增近 24%。

陳福陽稱，第一季的 AI 晶片營收將較去年同期翻倍成長，增至 82 億美元。那意味著 AI 晶片將貢獻公司超過 40% 的收入，較市場普遍預期的 69 億美元高出將近 19%，且營收的年增速將較四季提高 26 個百分點。

新增 Anthropic 訂單但 AI 利潤率承壓

陳福陽電話會議上揭露，博通第四季度獲得了 OpenAI 勁敵 Anthropic 價值 110 億美元的訂單，這是繼第三財季獲得 100 億美元訂單後的又一大單。他說，博通還簽署了另一筆價值 10 億美元的客戶訂單，未透露客戶身分。

陳福陽同時警告，由於 AI 產品銷售，公司整體利潤率正在縮小。他試圖向投資人解釋，730 億美元的訂單積壓只是基準數字，實際規模將隨著新訂單成長。「根據具體產品，我們的交貨期可能從六個月到一年不等」。

博通預計第一財季 AI 半導體營收將年增至 82 億美元，較市場普遍預期的 69 億美元大幅提升。AI 收入的快速成長主要來自於客製化晶片和資料中心網路晶片的需求激增。

Google 和 OpenAI 成關鍵客戶

博通股價自 4 月 4 日觸底以來累漲超 170%，在標普 500 成分股中同期漲幅排名第十位，自 9 月初發布第三財季財報以來股價漲約 30%，這輪漲勢使其市值達到 1.91 萬億美元。進入 2025 年來，截至本週三收盤，股價累漲約 75%。

這漲勢將博通估值推至前所未有的高度。到本周三，其遠期本益比達到約 42 倍，遠超 17 倍的十年平均。目前博通估值已超過「七巨頭」中除特斯拉外的六家巨頭，包括市值最高的輝達。

博通的 AI 業務高度依賴少數超大規模雲端服務商客戶，尤其是 Google。博通為 Google 製造客製化的 TPU 晶片，而 Google 三週前發布的公司最強大 AI 模型 Gemini 3 完全基於 TPU 晶片訓練，成為近期博通的一大利好。

Janus Henderson Investors 科技研究分析師 Shaon Baqui 表示，博通「與 Google 生態系統深度綁定，我們都看到了 Gemini 3 的最新成功以及 Google 的成就。鑑於近期表現，市場預期顯然被推高，但理由充分。」

Emarketer 分析師 Jacob Bourne 表示，「鑑於 Google 的市場地位，博通將受益於市場對專業化、節能晶片日益增長的興趣，而其網路產品組合使其成為支撐 AI 基礎設施的大規模資料中心建設的關鍵供應商。」

今年 9 月的財報電話會上，陳福陽透露，博通客製化 AI 加速器 XPU 增加了一位客戶，這第四位客戶帶來了價值 100 億美元訂單。當時有媒體稱這位「神秘」客戶就是 OpenAI。一個月後，OpenAI 宣布與博通達成協議，將從明年開始部署與博通合作開發的 AI 客製化晶片。