根據《經濟學人》報導，中國今年前 11 月貿易順差突破 1 兆美元創紀錄，但這反映國內需求疲軟而非實力，房市低迷抹去 14 兆美元財富導致通縮持續 38 個月，出口強勁反讓決策者無需全力救房市，恐陷日本式通縮困境。
中國本月剛結束的兩場會議值得關注。第一，中央經濟工作會議為 2026 年經濟政策定調，第二，曾是中國第二大房地產開發商的萬科 (2202-HK) 則懇求債權人再給一年時間償還即將到期債券，顯示房市問題遠未結束。
貿易順差創紀錄但隱憂浮現
根據海關數據，中國今年前 11 月貿易順差超過 1 兆美元，超過以往任何一年全年總額。即使對美出口下降，對世界其他地區銷售仍彌補差額。高盛 (GS-US) 估計，中國今年對東協額外銷售中，高達 70% 代表經由第三國間接出口到美國。
但順差也反映國內支出疲軟。今年前 11 月進口較去年萎縮，投資支出疲軟。新屋銷售自 2021 年高峰減半，而出口卻成長三分之一。
房價下跌削弱家庭財富，打擊消費信心。麥格理銀行估計，過去四年，中國房市下滑可能抹去 14 兆美元房地產財富。結果是通縮根深蒂固，12 月 10 日數據顯示工廠出廠價格已連續 38 個月下跌。
國內價格下跌讓中國商品在海外更具競爭力，通縮壓力也讓央行維持低利率，確保人民幣便宜，進一步增強出口優勢。經調整後的中國匯率比過去 10 年平均低 10%。
出口強勁延遲救市決心
中國出口強勁部分源於國內需求疲軟，但也因此讓決策者缺乏救市急迫感。出口動能幫助中國，在沒有更強財政刺激或果斷終結房市低迷的情況下，實現今年經濟成長「5% 左右」的目標。
麥格理銀行 Larry Hu 認為，領導層沒有不計代價振興房市，因為他們不需要。「房市可能要到決策者無法再依賴出口推動成長時才會觸底。」
目前北京只採取零星政策，如財政部允許地方政府發行更多債券購買土地或未售房產，推出家電汽車以舊換新補貼、生育補貼等，但力度都不夠大，無法改善市場信心。
中共政治局最近會議提到要「逆週期」因應經濟放緩，但沒有像去年那樣說要採取「超常規」手段。在中央經濟工作會議上，領導層也只說要維持「必要的財政赤字」。
過度依賴外需風險大
穩定房市代價高昂，但任由房價下跌和通縮持續也有成本。通縮持續越久，就越難扭轉，中國可能陷入困擾日本數十年的「通縮心態」。
中國也不能永遠靠出口。其他地方利率在降，人民幣面臨升值壓力，歐洲關稅或美國科技泡沫破裂將削弱外需。屆時中國將別無選擇只能刺激國內支出，但到那時可能更難振興。
《經濟學人》評論指出，中共政治局說國內需求應是經濟「主要驅動力」，但過去一年中國反而更依賴出口。中國領導層擔心過度依賴進口，卻似乎不擔心過度依賴外國人購買中國商品。
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