黑天鵝來襲！日本央行升息遇上Fed降息 全球市場將重新洗牌？有望終結「失落20年」？

日本央行 (BOJ) 最新利率決議將在周五 (19 日) 出爐，市場普遍預期將升息 1 碼，為 1995 年以來首次將利率提升至 0.75% 的水平，最新的隔夜指數掉期市場數據也顯示，BOJ 升息機率已從 12 月初的 20% 飆升至 94%，幾乎成為定局。雖升幅不大，但代表日本貨幣政策正常化的關鍵一步，可能對全球金融市場產生深遠影響。

近期數據顯示，日本經濟已出現顯著變化。截至今年 10 月，日本核心消費者物價指數 (CPI) 連 28 個月維持在央行 2% 目標上方，11 月生產者物價指數 (PPI) 月增 0.4%，高於前值和預期，顯示通膨正從外部輸入轉向內需驅動。

今年初的春鬥談判中，企業平均加薪幅度達 5.46%，創 34 年來新高，帶動服務業價格上升，形成良性循環。根據 BOJ 報告，產出缺口連三季為正值，需求首次超過供給，顯示低慾望社會正逐步轉向高消費動力。

然而，當前日本利率水準與通膨嚴重脫節。美國與日本通膨率均在 3% 左右，但聯準會 (Fed) 利率為 3.75%，日本僅 0.5%，10 年期​​美債殖利率 4.15%，10 年期日本國債為 1.9%。

歷史比較顯示，1990 年日本通膨 3% 時，當時政策利率為 6%，2006 年利率 0.5% 時通膨不足 1%，目前倒掛情況亟待修正。

此外，匯率壓力亦是升息動因之一。美元兌日元上月一度升破 157 日元，逼近 160 的干預紅線，進口能源成本大幅上漲，推高終端價格。

BOJ 總裁植田和男強調匯率對物價影響加劇，而美國暗示日本應優先透過升息自救，而非依賴外匯干預。

BOJ 升息面臨的最大挑戰是政府債務問題。日本政府負債達 1333.6 兆日元，佔 GDP 比重超 260%。2024 財年利息支出佔預算 22.4%，若升息 1 碼，每年利息支出將新增 3.3 兆日元。

因此，BOJ 採取漸進策略，去年 3 月結束負利率，7 月升息至 0.5%，逐步測試市場承受力。

最新企業薪資報告顯示，2026 年加薪動能料將持續，為 BOJ 提供小幅升息底氣。

全球影響方面，日元套利交易規模超 1 兆美元，約佔全球 GDP1.2%。投資人長期以低利率借入日元，投向美債、美股或新興市場，賺取利差，而升息後日元融資成本從 0.5% 上升至 0.75%，雖仍低於美元利率，但成本增幅 50% 可能觸發量化基金去槓桿。

去年 7 月 BOJ 升息曾導致日元在兩周內升值 7.5%，基金虧損超 10%。若此次升息並釋放後續訊號，恐引發資產拋售潮。

日本作為美債最大海外持有者 (規模 1.2 兆美元)，已經連續三個月減持 230 億美元，若資金回流加速，美債市場將承壓，新興市場更容易受到衝擊，外資流入中 18% 依賴日元套利交易，外債佔 GDP 比率已從 2013 年 25% 升至 38%，印尼盾、印度盧比等貨幣近期貶值超 2%，資本外流可能重演 2013 年「縮減恐慌」式危機。

日本國內影響分化明顯。銀行業受惠於淨利差改善，三菱 UFJ 銀行估升息 1 碼可使其 2026 財年淨利增加 4800 億日元，淨利差從 0.7% 上升至 0.95%，但日本房市面臨壓力，房價自 2012 年來累計漲 45%，依賴低利率房貸支撐，若房貸利率從 1.1% 升至 1.5%，東京 80 平方公尺的公寓每月房貸金額將增加 1.2 萬日元，並可能導致 2026 年新屋成交量大降 12%。

中小企業風險也相對較高，根據帝國數據銀行統計，15% 企業僅能償付利息，實際融資成本突破 2% 後，破產率與失業率可能上升。

儘管短期陣痛難免，利率正常化被視為日本經濟走出「失落 20 年」的必要調整。全球最後一個低利率堡壘的瓦解，將重建流動性格局，引發資產重定價。

目前，市場關注點轉向 BOJ 升息後的政策路徑聲明，以及 Fed 降息預期下的全球資本再平衡。