總體經濟洞察：如何應對金髮女孩經濟狀態?
儘管政策轉向與全球不明朗因素增加，市場仍維持金髮女孩經濟狀態——增長具韌性且未 陷入衰退。各主要資產持續表現良好，同時由人工智慧推動的投資與結構性大趨勢有望帶 來投資機會。
2025 年金融市場受到美國整體政策調整及總體經濟變化的影響。儘管關稅、通膨、勞工 市場疲弱及地緣政治緊張局勢等不明朗因素加劇，但全球經濟仍處於金髮女孩經濟狀態： 增長穩健，且未過熱或出現衰退跡象。綜觀 2025 年，主要資產均取得正報酬，其中黃金 及新興市場股市表現優於已開發市場股市及全球債券 1。
經濟基本面維持穩健
美國經濟持續邁向「軟著陸」，高利率環境令經濟增長放緩，但不會導致經濟衰退。關稅 一度打亂了通膨放緩的步伐，但預計通膨有望於 2026 年年中見頂，並重回其下滑路徑。 勞工市場正趨於平衡狀態：勞動力需求降溫帶來的影響、被勞動力供應減少帶來的影響所 抵銷，這可能會導致失業率逐步上升。
儘管美國通過的「大而美法案」(One Big Beautiful Bill) 引發市場對政府財政可持續性的憂 慮，但家庭及企業財務狀況仍穩健。美國科技企業投入大量資金發展硬體、軟體及能源等 人工智慧相關基礎建設；而非科技業則於過去數年受到疫情、升息及關稅等各種衝擊，因而維持較保守的資產負債表。許多企業於 2022 年升息前為其債務進行再融資，令償債成 本降至其自 1960 年以來的最低水平。
1 資料來源：彭博，截至 2025 年 10 月 30 日。
儘管家庭貸款拖欠率上升，但這主要集中於對消費影響有限的低收入群體。整體家庭償債 負擔仍低於疫情前水平。
美國以外的全球經濟體於「解放日」前後出現出口商提前發貨潮，提振了歐洲及亞洲的製 造業活動。歐洲的寬鬆貨幣政策及中國的財政刺激措施均為經濟增長提供支持。東協經濟 體系及拉丁美洲則有望從供應鏈再平衡中受惠。
風險目前處於可控水平
這種經濟韌性體現於資產評價上升。然而，值得注意的是，市場組成亦發生了顯著變化： 目前，非投資等級債券的信貸品質較十年前顯著提高，且存續期間亦較短 2。股市方面， 科技業仍主導市場。
儘管如此，目前的金髮女孩經濟狀態可能會受評價正常化的影響。疫情衝擊仍揮之不去， 而美國現行政策亦帶來新的不明朗因素。隨著貿易動能減弱，美國、歐元區及中國的經濟 增長可能會放緩。市場將繼續關注聯準會雙重使命 - 即充分就業及穩定物價相關數據出現 分化的後續發展，相關數據可能會影響降息時間表。若通膨居高不下，或機構對聯準會獨 立性或政府債務不斷增加的憂慮持續，長期美國公債殖利率亦可能會維持在高檔區間。
歐元區及中國均面臨勞工市場壓力，其中製造業活動可能面臨外部不明朗因素帶來的不利 影響。為此，經濟增長動能正逐漸轉向服務業。中美貿易戰談判的最新進展表明，雙方可 能會在川普 2026 年 4 月訪問北京前致力達成全面的貿易協議。
聯準會再次降息有望緩和全球貨幣環境，而於此環境下，其他央行亦能根據國內情況制定 貨幣政策。美國家庭持有逾 4.6 兆的美元貨幣市場基金，隨著短期利率下跌，這些資金或 會流入債市及股市。財政政策亦有望為經濟增長提供支持：德國斥資 5,000 億歐元設立的基礎建設基金將用於運輸、能源及數位項目投資；而中國的「十五五」規畫料將推動科技 創新及刺激國內消費。
2 資料來源：ICE。截至 2025 年 9 月 30 日。數據來自 ICE 美銀全球非投資等級指數。
然而，市場對某些國家加大財政支出的憂慮有所升溫。於七國集團方面，日本、義大利及 美國的債務水平均已超過其 GDP 的 130%。法國自 1974 年以來從未實現預算盈餘，且其政 府債務利差自 1999 年以來首次超過義大利。這進一步引發市場對債務可持續性的憂慮， 而債券投資者亦日益關注這情況，其中長期債券殖利率已升至數十年來的高檔。
世界格局逐步邁向「多極化」發展
儘管美國現任政府的談判策略旨在從競爭對手及盟友手中獲取更大價值，但由此產生的策 略真空或將促使歐盟、中國、印度甚至東協等地區的貿易集團參與其中，從而推動世界朝 著更多極化及多邊方向發展。
人工智慧生態系統正是這種轉變的例證。美國目前於人工智慧領域處於領先地位，但中國 在人工智慧模型及晶片生產方面正迅速發展。全球人工智慧應用可能會出現分化：美國科 技的實際應用性能可能佔據優勢，而中國科技則可能於成本方面具吸引力。投資者應考慮 同時投資於這兩個市場，以把握平行的增長機會。
除人工智慧外，市場上仍有眾多影響深遠的結構性大趨勢正逐步推進，例如人口結構變化、 能源結構轉型以及全球供應鏈轉移等。鑑於世界正朝著多極化發展，投資者可能需要考慮 更多元化的投資策略，透過地區配置及證券挑選把握日益本地化的增長機會。均衡型投資 策略對於建立長期穩健的投資組合至關重要。
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