【股市焦點】 美債殖利率與美元走勢牽動台股 新光證券：關注台股未來的三種劇本
鉅亨研報
美國聯準會 12/10 公布最新利率決議，一如外界預期，宣布降息 1 碼 (25 個基點)，將聯邦基金利率目標區間下調至 3.50%-3.75%，這是今年第三次降息，華爾街主流預測聯準會明年降息兩次或兩次以上。
新光證券表示，過去十多年，只要央行降息、印鈔，市場自然朝多頭走。但現在的環境完全不同：原因如下
• 名目利率雖然見頂，但實質利率仍在高檔，估值上行空間受壓。
•AI 資本支出進入長週期，企業獲利與景氣底部被墊高。
要看懂 2025 之後的美台股行情，不是只看「會不會降息」，而是要拆解三條關鍵推論鏈：
1. 通膨結構 → 實質利率走勢 → 金融環境究竟有沒有真正變鬆？
2. AI 資本支出 → 企業獲利結構 → 哪些產業真的獲利上修？
3. 利率與 AI 的交叉 → 估值中樞 → 資金偏好如何再分配？
新光證券指出，通膨趨緩→名目利率緩降→實質利率仍偏高→估值中樞難大幅上移→股市上漲更仰賴「EPS 真成長」，不是「PE 擴張」。
新光證券認為，未來的報酬，更多來自 EPS 而不是 PE，在高實質利率時代，我們可以把股市報酬拆成兩塊：
1. EPS 成長：來自 AI 資本支出、技術升級、產業集中度提高。
2. PE 變化：被實質利率與風險溢價牢牢限制。
過去十年，PE 擴張是主角；未來幾年，EPS 成長才是主軸。對投資人來說，代表：我們不能再只問「會不會降息？」而要問：「這家公司在 AI 或結構變化中，EPS 能不能持續成長？」
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