作者 Tim Murray, CFA 多重資產部門 資本市場策略師
關鍵觀點
- 預期將受惠於人工智慧 (AI) 熱潮的股票近期大幅飆升——其漲勢之猛烈，已讓許多投資人開始擔心市場是否出現泡沫。
- 不同於 1990 年代末期的網路泡沫，許多參與這波 AI 熱潮的公司在估值上升的同時，獲利能力也隨之提升。
- 我們認為，在價值股與成長股之間採取中性的配置，有助於投資人在把握 AI 熱潮帶來機會的同時，避免過度曝險。
隨著市場對人工智慧 (AI) 的熱情持續高漲，投資人愈來愈不安，擔心我們可能正身處於一場由 AI 熱潮所推動的股市泡沫之中。投資人的擔心合理嗎？
在過去三個月中，Google 上「AI 泡沫」的搜尋量大幅攀升，反映出投資人日益加深的焦慮，擔心許多關鍵 AI 股票的價格上漲得過快、過高。這些憂慮主要來自兩個關鍵因素。
—本益比 (P/E)，尤其是大型成長股的本益比，已攀升至讓人聯想到 1990 年代末期的水準。眾所周知，當時正是因對網際網路商業潛力的高度期待不斷升溫，最終引爆了一場科技泡沫。
—超大型雲端服務商 (hyperscalers)，也就是五家大市值科技巨頭，正大舉投資於 AI 基礎建設，並大幅擴張其資本支出(capex) 計畫。這引發了外界對於這些公司在進行如此龐大投入的同時，是否仍能維持獲利能力的疑慮。
但情境背景至關重要：許多 AI 受惠股的估值擴張，其實是伴隨著同樣強勁的盈餘成長。只要目前的獲利水準能夠持續，這些估值在很大程度上是有其支撐的。
這與 1990 年代末期的情況截然不同。當時，估值急劇上升，卻沒有伴隨股東報酬率 (ROE) 的改善。相比之下，當前週期的特徵是 ROE 長期穩定上升，支撐了估值的逐步攀升(見圖 1)。
這凸顯了網路泡沫與當前 AI 熱潮之間的一個重要差異。1990 年代末期，投資人押注新興的網際網路公司，期望這些公司在技術成熟後最終能夠獲利。而今天的投資人則押注那些已經高度獲利的公司，期望隨著 AI 採用加速，它們能持續保持獲利。這在本質上是一個完全不同的命題。
資本支出憂慮
投資人對於當前 AI 資本支出規模的擔憂在某種程度上是合理的，但同樣需要置於適當的背景下來看待。
預計與 AI 相關的資本支出確實快速攀升。整體而言，超大型雲端服務商的資本支出預算已超過其預期自由現金流——這意味著這些公司將越來越需要依靠負債來資助其建設計畫。對於這群公司而言，這是一個新的領域。但這並不必然代表投資熱潮不可持續。
除了甲骨文外，五大超大型雲端服務商的負債水準相較其他大型公司都非常低 (見圖 2)。截至十一月底，羅素 1000 指數(按市值加權) 的負債股本比率為 83%，但亞馬遜、微軟、Alphabet 和 Meta 的負債比率均不到這個數字的一半。
同時，幾乎沒有跡象顯示信貸市場在發出警訊。以 Markit CDX 北美投資等級指數為衡量標準，超大型雲端服務商 (同樣不含甲骨文) 的信用違約交換 (CDS) 利差，大致上仍與整體投資等級公司債市場持平。
結論
雖然 AI 是一項具變革性的技術，但與 AI 相關的股票快速上漲，引發了對估值和資本支出可持續性的合理擔憂。然而，儘管這些風險確實存在，基本面仍比 1990 年代末期科技泡沫高峰時更加平衡。
在這樣的背景下，普徠仕資產配置委員會維持對美國成長股與價值股之間的中性立場。AI 的經濟潛力實在不容忽視，但僅圍繞這一主題構建股票投資組合也不明智。我們認為，採取平衡的投資風格配置，能讓投資人參與 AI 帶來的機會，同時在當前熱潮過度時避免過度曝險。
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