在科技巨頭主導之下，2025 年股市報酬高度集中，七大科技股成為市場主要動力來源。隨著超過七成主動型股票基金跑輸基準指數，近 1 兆美元資金持續撤離主動型基金。
根據《彭博》報導，2025 年，一小群高度相關的科技超級股，幾乎包辦了市場大部分漲幅，延續近十年來逐漸加劇的趨勢。
然而，真正令投資人不安的，不僅是贏家名單幾乎沒有變動，更在於報酬差距擴大到足以動搖長期投資信念。
隨著標普 500 指數屢創新高，市場傳遞出的訊息愈發殘酷：若未持有大型科技股，投資組合幾乎不可能跟上市場表現。
資金流向清楚反映了投資人的選擇轉變。《彭博》資訊引用美國投資公司協會（ICI）數據估算顯示，過去一年約有 1 兆美元自主動型股票共同基金流出，為連續第 11 年出現淨流出，部分指標甚至顯示，這是本輪周期中規模最大的一次撤資。
相較之下，被動型股票 ETF 則吸引超過 6,000 億美元資金流入。
集中行情重創主動投資表現
市場報酬高度集中在少數個股之下，主動式投資面臨前所未有的挑戰。
數據顯示，2025 年有高達 73% 的股票型共同基金表現落後基準指數，創下自 2007 年有統計以來的第四高紀錄。
隨著時間，投資者逐漸開始退出，他們重新評估是否應該為那些與指數明顯不同的投資組合買單。
Roundhill Investments 執行長 Dave Mazza 指出，集中度的提高使得主動型基金經理更難取得好成績，若未以「七大科技巨頭」作為接近基準的配置，基金表現落後幾乎成為必然風險。
數據亦印證此一現象。根據 BNY Investments 彙整，今年上半年多數交易日中，僅不到五分之一的股票與大盤同步上漲。
儘管低參與度本非罕見，但當漲勢長期由極少數股票推動時，分散投資反而可能拖累相對績效。
指數上也反映了同樣的趨勢。全年來看，標普 500 指數明顯優於其等權重版本，顯示市值愈大的公司，對指數報酬的影響力愈加顯著。
對投資人而言，評估主動投資策略愈來愈像是一道兩難選擇題：若刻意降低大型股比重，可能明顯落後大盤；但若持股配置與指數過於接近，又難以說服自己，為一個幾乎與被動型基金無異的策略支付更高費用。
《彭博》資訊 ETF 分析師 Athanasios Psarofagis 指出，今年美國有高達 73% 的股票型共同基金跑輸基準指數，為自 2007 年有紀錄以來的第四高。
4 月關稅恐慌過後，隨著人工智慧（AI）題材進一步鞏固科技股領先地位，基金表現差距持續擴大。
少數異軍突起的另類路徑
儘管大多數主動型基金經理人的表現落後於標普 500 指數，市場仍存在少數成功案例。
其中，Dimensional Fund Advisors 管理的國際小型股價值投資組合，今年報酬率略高於 50%，不僅超越基準，也擊敗標普 500 與那斯達克 100 指數。
該投組持有約 1,800 檔股票，幾乎全數位於美國以外，並大幅配置於金融、工業與原物料產業，策略上等同於刻意避開美國大型科技股。
Dimensional Fund Advisors 北美投資組合管理副主管 Joel Schneider 表示：「今年給我們上了一堂非常寶貴的課，大家都知道全球多元化投資是明智之舉，但真正做到自律並持續執行卻非常困難。選擇昨天的熱門股票並非正確的做法。」
「與贏家同行」的信念投資
部分基金經理則選擇擁抱集中趨勢。
Allspring Diversified Capital Builder Fund 經理人 Margie Patel 今年獲得約 20% 的報酬，主要受惠於對美光科技 (MU-US) 與超微半導體 (AMD-US) 的投資。
她指出：「很多人喜歡做被動或準指數投資者。他們喜歡在所有行業都持有一定比例的股份，即使他們並不確信這些股份會跑贏大盤。 」
然而，與此相反，Patel 的觀點是「贏家終將保持贏家地位」。
大型科技股的強勢，也讓 2025 年成為尋找泡沫的投資人關注的一年。那斯達克 100 指數本益比已超過 30 倍，市銷率約為 6 倍，接近歷史高位。
Wedbush 分析師 Dan Ives 於今年推出聚焦 AI 的 ETF，規模迅速成長至近 10 億美元。他坦言，高估值確實令人緊張，但仍不足以否定長期投資主題。
他表示：「未來肯定會有令人捏一把汗的時刻，但這恰恰創造了機遇。我們相信這輪科技多頭市場還會持續兩年。」
Ives 強調：「對我們來說，關鍵在於找到衍生性商品市場的受益者，而這正是我們將繼續從投資角度駕馭這場第四次工業革命的方式。」
主題型投資的另一種集中模式
除科技外，主題型集中投資亦有亮眼表現。
受惠於替代能源、農業與基本金屬需求成長，VanEck 全球資源基金今年報酬率接近 40%。該基金長期由具地質與工程背景的團隊管理。
擔任該基金經理已 15 年、同時也是地質學家的 Shawn Reynolds 表示：「身為主動型基金經理，你可以圍繞重大的投資主題進行布局。」
但他也指出，這種投資方式同樣需要強烈的信念，以及承受市場劇烈波動的心理素質，而在歷經多年績效起伏不定之後，愈來愈多投資人對這類特質的接受度已明顯下降。
市場的殘酷結論
隨著 2025 年接近尾聲，市場傳遞的教訓既非主動管理全面失靈，也非指數投資解決了一切問題，而是更為直接且令人不安的事實：在高度集中的行情中，特立獨行的代價依舊高昂，且越來越多投資人選擇不再承擔。
不過，高盛資產管理全球量化投資策略聯席主管 Osman Ali 仍認為，超額報酬並非僅存在於大型科技股。
Ali 運用公司自行打造的量化模型，對全球約 1.5 萬檔股票進行每日篩選與評比。
該系統結合團隊長期建立的投資邏輯，實際運作下，已推動旗下國際大型股、國際小型股及稅務管理等多檔基金，累計繳出約 40% 的整體報酬表現。
Ali 強調，市場始終會提供機會，關鍵在於能否以冷靜且數據驅動的方式加以辨識。
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