玩膩「TACO 交易」了？市場看穿川普虛張聲勢、大戶轉場對沖中國與科技股「實質風險」

儘管美國總統川普上週針對格陵蘭提出的關稅威脅主導了整體股市的市場敘事，但事實上，投資人已在其他領域進行風險避險布局。

根據《彭博》報導，進入 2026 年僅三週，市場節奏已與去年高度相似：川普發表強硬言論，引發市場短暫不安，隨著緊張情勢在數日內降溫，股市再度回到緩步走高的軌道。

對波動率市場而言，這樣的劇本早已司空見慣。芝加哥選擇權交易所波動率指數（VIX）上週二一度急升，隨後迅速回落，甚至低於前一週五的水準，期貨曲線在週末時幾乎回到原本形狀。

與川普相關、牽動大盤指數與 VIX 的新聞標題形成對比的是，部分投資人已將目光轉向其他風險，開始針對可能衝擊中資企業股價的地緣政治變數，以及科技股財報不如預期的風險進行避險布局。

上週，投資人買進約 40 萬口 3 月到期的安碩中國大型股 ETF(FXI-US) 看跌期權，另同步加碼約 2 萬口 KraneShares CSI 中國網路 ETF(KWEB-US) 以及約 15 萬口 Xtrackers Harvest 滬深 300A 股 ETF(ASHR-US) 的看跌期權。

Susquehanna International Group 衍生性商品策略共同主管 Jacobson 指出，在缺乏明確具體催化因素的情況下，這些投資人可能只是提前為美中緊張關係升溫進行布局，或與中國近期批評美國與台灣之間的貿易協議有關。

策略師普遍認為，投資人正愈來愈熟悉並提前布局所謂的「TACO 交易」，即「川普總是退縮」（Trump Always Chickens Out）。TACO 交易能限制市場波動幅度及其持續時間。

RBC 資本市場衍生性商品策略主管 Amy Wu Silverman 表示：「這看起來就像他（川普）一貫的操作劇本，先用近乎瘋狗式的強硬姿態進場，讓人摸不清他接下來會做什麼，接著必須等市場出現劇烈波動，他才會退縮。」

他說：「從選擇權的角度來看，當你看到這些『路面坑洞』般的短暫震盪時，往往就是做空波動率或小幅布局上行空間的好訊號。」

《彭博》指出，即便是部分地緣政治緊張局勢，對市場波動率的影響也相當有限。

該報認為，川普將格陵蘭協議包裝為國家安全議題的說法，某種程度上也可能成為中國在闡述其對台灣立場時可援引的論述依據。

Lighthouse Canton 顧問業務主管 Antoine Bracq 表示，市場似乎對違反國際法的行為愈來愈麻木，無論是在委內瑞拉、伊朗，還是格陵蘭。

他指出：「同樣的冷感態度，也反映在市場對台海周邊軍事演習，以及烏克蘭戰爭持續進行的反應上。」

科技財報在即　半導體避險需求升溫

與此同時，隨著蘋果 (AAPL-US) 、特斯拉 (TSLA-US) 與 Meta(META-US) 等科技巨頭本週即將公布財報，市場對半導體股下跌風險的避險需求則明顯升溫。

投資人買進輝達 (NVDA-US) 、甲骨文 (ORCL-US) 與博通 (AVGO-US) 1 月 30 日到期的看跌期權，以防財報帶來衝擊。

Bracq 指出：「就目前而言，只要市場仍認為美國經濟具備韌性，任何市場修正都可能是短暫的。在這樣的背景下，VIX 若升破 20，對散戶投資人而言，反而可能成為具吸引力的賣出機會。」

他並提醒，科技產業表現不如預期與勞動市場惡化，都是可能打破低波動環境的關鍵因素。

散戶仍是關鍵　結構性變化成觀察重點

《彭博》分析指出，在上述背景下，加上散戶投資人仍願意逢低承接，只要經濟數據持續指向聯準會進一步降息，且美國經濟維持成長，VIX 的每一次急升都可能只是短暫現象。

不過，若失業率與通膨同步攀升、進而放緩散戶資金流入，這樣的情況就可能出現轉變。

花旗集團 (C-US) 英國、歐洲、中東與非洲地區機構結構性商品主管 Antoine Porcheret 指出：「散戶一直是『逢低買進』交易的重要推手，因此，一旦這些買盤消失，市場風險就會浮現；隨著失業率上升、可支配所得下降，這種情況確實可能發生。」

除了短期消息面影響外，市場人士也開始關注市場結構是否正在發生變化。

分析指出，近年零天到期（0DTE）選擇權交易比重提高，使市場中原本能夠吸收波動的部位縮減，交易商在盤中調整部位時，反而可能加劇短線震盪。

此外，追蹤波動率指數（VIX）的相關商品近期出現資金流出，過去在市場動盪時能透過獲利了結壓抑波動的穩定機制，影響力也隨之減弱。市場認為，若未來再度出現突發利空，VIX 對消息的反應可能較過往更加敏感。

此外，市場觀察人士也正關注市場結構是否出現變化，這些變化可能預示著透過零天到期期權或量化投資策略領域拋售波動率的規模已出現轉移。

瑞銀集團（UBS）衍生性商品策略師指出，近期的零天到期期權操作導致了更短期的 Gamma 曝險，可能在交易商重新平衡部位時，引發更劇烈的盤中波動，此現象與過往的部位佈局有所不同。

另一方面，VIX 交易商部位與追蹤該指數的指數股票型商品（ETP）近期出現資金流出，也被視為關鍵觀察指標。

過去在市場承壓時，對沖波動率多頭 ETP 的獲利了結，通常能平抑 VIX 的暴漲。

然而，在目前部位明顯減輕的情況下，這股穩定力量可能削弱，進而可能增加 VIX 的反應敏感度。

（本文不開放合作夥伴轉載）