Arthur Hayes：日元告急 聯準會親自下場干預 對BTC意味著什麼

作者：Arthur Hayes，BitMEX創始人；編譯：金色財經

雪山傳來 「嗡」 的一聲悶響。

我脫口而出：你聽到了嗎？

在這片粉雪山谷里，某些聲響響起，就意味著必須立刻停步、側耳傾聽，隨即調整行動。

雪山又一聲 「嗡」。

朋友沉聲說：雪層要塌了。

若裝作無事繼續向上滑雪，可能會喪命。雪山開口時，務必側耳聆聽。

雪山再一次 「嗡」。

嚮導當即表態：看來今天只能滑低坡度的雪道了。

我們這群痴迷粉雪的硬核滑雪者，在山谷底部一條被積雪封堵的路口停了下來。嚮導從背包里拿出雪鋸和雪鏟，挖出了一個 1.5 米深的雪坑。所有人都圍在坑邊，仔細檢查雪層的結構。

嚮導指着雪坑說：看到這層硬殼了嗎？上一場暴風雪前下過雨，這層殼就是那時形成的。之後接連幾晚晴空無雲，雪層結了冰晶，形成了一層薄弱層。說實話，這在這片區域極其罕見。

緊接着，他做了一次加長雪柱測試，測算讓雪柱斷裂、引發滑塌需要多大的外力。用雪鏟輕敲幾下後，硬殼上方的雪層應聲開裂，他輕而易舉就滑出了一塊 80 厘米高的雪塊。所有人都倒吸一口涼氣 —— 我們都清楚，在 35 至 40 度的斜坡上，一個滑雪者的重量，就可能引發整面山坡的雪層滑塌。事已至此，我們絕不會再挑戰陡坡；倘若沿山路曲折向上時觸發了雪層坍塌，為了安全，我們會立刻撤離。

皚皚粉雪之下，隱藏着致命危險，雪山的悶響正是警報；而金融市場也傳來了一聲 「嗡」—— 日元貶值，日本公債價格暴跌。巧的是，這兩件事都發生在日本。許多比我資深的宏觀評論員直言，日本將成為點燃法幣體系這場爛攤子的導火索。但我認為，全球各國掌權者絕不會坐視這場崩盤發生，他們定會開啟印鈔機試圖力挽狂瀾。因此，分析當下日元和日本公債給全球市場帶來的脆弱性，便顯得尤為重要。日元和日本公債市場若崩盤，日本央行或聯準會是否會開啟印鈔模式？答案是肯定的，本文也將解析上周五已現端倪的這場干預操作背後的運行邏輯。

探討日本金融市場的現狀至關重要，因為比特幣想要走出橫盤震盪的低迷狀態，迫切需要一輪大規模的印鈔潮。我接下來要闡述的是一套理論，目前全球貨幣體系千瘡百孔，資金流動的實際情況尚未能印證這一理論。隨著時間推移，我會持續關注聯準會資產負債表中特定科目的變化，以驗證我的假設。但最重要的是，我會時刻留意市場的那一聲 「嗡」。那些掌權者想讓我們跟着他們的操縱交易，因此我必須保持警惕，仔細揣摩美國財政部長貝森特、日本央行行長植田和男這些人的言辭，更要讀懂他們的弦外之音。

在分析觸發印鈔操作的背景之前，先來看這張示意圖，它展示了聯準會將如何印鈔擴張資產負債表，進而干預美元兌日元匯率和日本公債市場。

匯率與債券市場操縱操作步驟如下：

1、紐約聯儲與摩根大通等一級交易商銀行合作，創設銀行準備金負債，也就是美元；

2、摩根大通代表紐約聯儲在外匯市場賣出美元、買入日元，推動日元對美元升值；

3、紐約聯儲可將持有的日元投資於合適的證券，日本公債便在此列。聯儲會指示摩根大通，用日元為其公開市場帳戶購買日本公債，拉低日本公債殖利率。

因購入日本公債，聯準會資產負債表中 「外幣計價資產」 科目規模擴大，銀行準備金負債科目也會同步等額增加。紐約聯儲通過印鈔買入日本公債，壓低了日本的債券殖利率，但其資產負債表也因此承接了美元兌日元的匯率風險和日本公債的利率風險。倘若日元貶值，或日本公債殖利率上升、價格下跌，聯準會將產生巨額未實現虧損。

聯準會為何要進行這樣的操縱？是什麼迫使他們承擔這些匯率和利率風險？

日本要炸了！

日本當局已失去對公債殖利率曲線長端的控制。具體來說，日元對美元貶值的同時，債券殖利率卻在攀升。如果投資者對日本政府維持法幣購買力、遏制赤字支出的能力抱有信心，這種情況本不該發生。日本是能源凈進口國，日元貶值會加劇輸入性通膨；日本公債殖利率高企，會讓政府的借貸成本高到難以承受；而日本央行作為日本公債的最大持有者，債券價格下跌會使其產生巨額未實現虧損。

美元兌日元匯率 、日本 30 年期公債殖利率 金色 >

為何美國總統川普和財政部長貝森特願意出手相助？美式霸權的運轉，依賴於公債市場的融資。日本民間投資者合計是美國公債的最大持有者之一，日本的海外債券投資組合資產規模達 2.4 兆美元，其中大部分都投向了美國公債。如果日本機構購買本國公債就能獲得可觀收益，便會拋售美國公債，將資金匯回日本。如此規模的主動拋售，會導致美國公債價格下跌、殖利率攀升。當前美國政府的赤字規模創下和平時期歷史新高，為赤字融資的利息支出增速，會比近期出獄的FTX前高管Caroline Ellison手中的火柴還快。除了利息支出激增，日元對美元貶值還會削弱美國製造業的全球出口競爭力。

自 2024 年 9 月開啟寬鬆周期以來，聯準會已累計降息 1.75%（白色曲線）。但令貝森特頭疼的是，美國 10 年期公債殖利率（黃色曲線）非但沒大跌，反而小幅走高。這一方面是因為通膨粘性較強，另一方面也受供給問題影響。隨著日本 10 年期及更長期限公債殖利率攀升（綠色曲線），日本機構會更多地將資金投向國內，而非海外。

市場操縱依據何在？

我已經清晰梳理了聯準會的干預路徑，但聯準會操縱日元和日本公債市場，究竟有何法律藉口？各位讀者先別翻白眼，我知道川普從不在意法律層面的掣肘，他的歷任美國總統也皆是如此。但有時，那些煩人的制衡機制會成為總統行使特權的阻礙，因此我們不妨分析一下，是否存在相關法律框架或通行慣例，為這種操作提供正當性。貝森特可動用外匯平準基金，在其認為必要時干預外匯市場，維持美元匯率穩定。財政部會委託紐約聯儲協助操縱市場，因為紐約聯儲對總部位於紐約的各大金融機構擁有監管權。這一操作離不開紐約聯儲的參與，原因很簡單：財政部無權印鈔，而這座誕生於傑基爾島的 「造物」 （註：即聯準會，傑基爾島為聯準會誕生前秘密會議舉行地）卻可以。

接下來的問題是，紐約聯儲持有的日元，可用於購買哪些資產？其規定自身可購買政府債務證券，持有一個國家以其可無限印鈔的貨幣發行的債券，不存在任何信用風險 —— 這便是日本公債被認定為高優質資產的核心依據。

聯準會和財政部已手握法律擋箭牌，接下來我們要做的，就是尋找證據，證實這場美日聯手的匯率和公債操縱確實存在。

第一個印證我理論的信號，出現在上周五：紐約聯儲宣布，已與多家華爾街交易商進行了日元匯率核查。聯準會刻意公開發出這一信號，就是為了讓市場提前布局，預判其未來可能的干預行動。

2026 年 1 月 23 日周五，無論從哪個角度看，日本央行都應升息以捍衛本幣和債券市場，但其卻選擇維持利率不變。我推測，植田和男已越洋向其 「美國老爹」 求援，這也讓聯準會和財政部的干預傳聞甚囂塵上。

第二個關鍵信號，藏在聯準會每周發布的 H.4.1 報告里，即其資產負債表的變化。我們需要緊盯的科目，就是外幣計價資產。聯準會不會公布其持有的具體資產明細，我們只能從日本公債的價格走勢中，推斷聯準會是否出手干預。即便其官方對持倉情況含糊其辭，我敢肯定，《華爾街日報》那位深諳聯準會內情的記者尼克・蒂馬羅斯，定會從聯準會內部人士那裡得到 「獨家爆料」，證實聯準會正積極買入日本公債。而聯準會也會證實這些買入操作 —— 因為它希望交易者們跟風進場。跟風的投資者越多，聯準會需要投入的資金就越少；畢竟這類操作會給聯準會帶來巨大的匯率和利率風險，少操作，反而是更優選擇。

我們已經弄清了支撐這場操縱的法律託詞，也知道該從何處尋找操縱的證據。那麼，這一政策會對各類重要金融資產價格和各國貨幣產生哪些影響？

一箭多雕

聯準會對日元和日本公債市場的操縱，為川普政府解決了諸多金融難題。

推升日元匯率

此舉將推動日元對美元升值，助力提升美國的出口競爭力。

壓低日本公債殖利率

低殖利率會打消日本機構拋售美債、買入日債的念頭。日本首相高市早苗也能通過增發債券，推出大規模刺激計劃，安撫日本民眾。平心而論，普通日本民眾難以接受自己的國家曾遭核打擊，如今又淪為美國的附庸。同時，高市早苗還能增加國防開支，採購更多美國製造的大規模殺傷性武器。

釋放美元流動性

聯準會可通過印鈔擴張資產負債表，還能一本正經地宣稱，這並非量化寬鬆。資產價格會隨之上漲，讓美國那些手握政治獻金的富豪們滿意。

提振歐元匯率

明眼人都能看出，川普及其幕僚對歐洲諸國毫無好感。想要徹底牽制歐洲，就需要一個強勢的歐元。聯準會印鈔數千億美元買入日元和日本公債，會讓美元對多數貨幣被動貶值，歐元首當其衝。歐元走強會重創德、法的出口，讓美國企業搶占更多全球市場市佔率。

拉升人民幣匯率

出於和歐元相同的原因，人民幣對美元也會升值。若人民幣升值速度超出預期，中國人民銀行會擴大國內信貸投放，遏制人民幣過快升值。人民幣信貸的擴張，會對全球資產價格形成支撐，其中一部分資金還會流入美國股市 —— 畢竟中國的官方和民間資本，都是美國股市的主要持有者之一。

這場聯準會的干預，正是千瘡百孔的法幣體系所需要的 「續命針」，能讓它再苟延殘喘一段時間。唯一的問題是，日元升值的節奏必須循序漸進，絕不能過快；否則，隨著市場波動率上升，那些借日元融資買入其他資產的投資者，將遭遇災難性損失。只要聯準會能壓制日元的波動率，讓其穩步升值，就不會引發金融危機。

聯準會操縱日元和日債讓那些金融掌權者賺得盆滿缽滿，對於中本聰的信徒、堅守比特幣和加密貨幣的我們而言，這又意味著什麼？

比特幣（白色曲線）的價格，將隨聯準會資產負債表（金色曲線）的擴張一路走高。如果你加了 100 倍槓桿，在某個山寨幣永續合約上做 1 分鐘 K 線交易，可能無法在你的交易周期內看到這一走勢；但隨著法幣供應量增加，以法幣計價的比特幣，以及優質的山寨幣，價格勢必會水漲船高。

交易策略

日元的快速升值，通常預示着市場風險偏好下降 —— 因為借日元融資的交易者會紛紛減倉。

此前日元升值時，比特幣價格曾出現下跌。因此，在確認聯準會印鈔干預日元和日債市場前，我不會增加風險敞口。一旦聯準會資產負債表中的 「外幣計價資產」 科目周環比上升，就是我加倉比特幣的時機。萬幸的是，在日元匯率異動前，我已止盈了美股微策略（MSTR）和 Metaplanet（3350 JP）的多頭槓桿部位。若我的假設成立，我會重新進場，布局這些比特幣槓桿標的。

等待期間，Maelstrom仍在繼續加倉ZEC，其他優質去中心化金融山寨幣的持倉則保持不變。再次強調，若聯準會為操縱日元和日債市場而擴張資產負債表，我們會繼續加倉去中心化金融幣種（ENA、ETHFI、PENDLE、LDO）。

各位加密貨幣玩家，就說到這吧。又是一個粉雪絕佳的滑雪日，是時候去暢滑一倍，滑到腿軟才罷休。

來源：金色財經

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在投資加密貨幣前，請務必深入研究，理解相關風險，並謹慎評估自己的風險承受能力。不要因為短期高回報的誘惑而忽視潛在的重大損失。