全球科技巨頭微軟 (MSFT-US) 上周發布表面尚稱亮麗的財報後，股價卻遭遇重挫。在短短兩個交易日內，微軟市值大幅縮水約 3810 億美元，創下自 2020 年 3 月以來最糟糕的單周表現。這場暴跌不僅令市場震驚，也暴露出投資者對人工智慧巨額投資能否轉化為實際利潤的焦慮，已經再一次提高。
亮眼數據背後的紅燈：Azure 增長放緩與巨額支出
根據財報數據，微軟第二財季營收達到 813 億美元 (增長 17%)，每股收益 (EPS) 為 4.14 美元，皆高於市場預期。持有微軟股份的 GuideStone Funds 公共投資組合經理 Josh Chastant 表示：「在正常情況下，這些結果已經相當不錯了，但在支出規模如此龐大、商品定價都力求完美的情況下，你真的必須完全達成目標。」
市場將焦點迅速轉向了兩個「危險信號」。首先是旗艦雲端業務 Azure 的增速從上一季的 40% 微幅放緩至 39%。雖然這看起來僅是 1 個百分點的波動，但在微軟巨大的投資規模背景下，任何增長停滯都被視為警訊。
其次，微軟的資本支出飆升 66% 達到 375 億美元，且預計今年全年支出將超過 1000 億美元，主要用於建設 AI 基礎設施。投資人開始質疑：當基礎設施成本增速遠超營收增速時，這種模式是否可持續？
Chastant 指出，市場正進入一個「AI 估值必須由貨幣化能力支撐」的時代，投資人對「未來承諾」的耐性正在消失，轉而要求看到實質的「回報收據」。
OpenAI 依賴症：高達 45% 的集中風險
微軟披露的商業積壓訂單 (RPO) 數據進一步加深了市場憂慮。在 6250 億美元的待履行訂單中，有 45%(約 2500 億至 2800 億美元) 與 OpenAI 綁定。這意味著微軟未來很大一部分營收取決於這家仍處於虧損狀態的新創公司能否履行合約。分析師擔心，一旦 OpenAI 出現問題，微軟的 Azure 增長藍圖將瞬間崩解，這種高度集中的風險讓投資者選擇提前撤離。
市場情緒轉向：從盲目跟隨到「以利潤為本」
微軟的遭遇並非特例。雖然同為「美股七巨頭」的 Meta(META-US) 原本因廣告營收強勁而股價一度飆升，但當其宣布 2026 年支出將大增時，股價隨即回落，顯示市場對科技巨頭的「燒錢行為」已變得極其挑剔。與此同時，曾因雲端業務受捧的甲骨文 (ORCL-US)，股價也已自高峰回落 50%，顯示整體科技板塊的估值正在進行劇烈修正。
數據顯示，主動管理型基金和避險基金正持續撤出科技類股，轉向材料、工業等周期性行業。市場目前缺乏足夠證據相信這些科技巨頭的增長速度能跑贏其支出速度。
