2026 年開年之際，全球金融市場正出現顯著風格轉變。美國銀行 (BAC-US) 策略師 Michael Hartnett 團隊最新報告指出，資金正加速撤離過去數年最受追捧的明星資產，一場由政治與資產估值共同驅動的「大輪動」正在展開。
報告認為，這波變化的核心關鍵，在於美國總統川普所主導的「可負擔性」政治。隨著中期選舉壓力升溫，政策重心轉向回應民生成本問題，市場開始重新定價，從過去偏向「華爾街」資本市場利益，轉為傾向「主街」實體經濟與一般民眾。
今年以來，黃金上漲 13.4%，石油上漲 9.5%，國際股票上揚 8.7%；相較之下，美股小跌 0.2%，比特幣則重挫 25%。
美國銀行指出，川普政府的政策轉向，將在市場上帶來三項具有指標意義的結構性變化：
第一，美國大盤成長股向小型價值股的歷史性輪動已開啟；
第二，AI 敘事正從「AI 驚嘆」轉向「AI 致貧」，科技股面臨壓力；
第三，日元與日股的相關性自 2005 年以來首次轉正，這是結構性多頭市場的特徵。但需警覺日元升值過快（跌破 145）引發全球去槓桿。
「可負擔性」政策主導 資金轉向實體經濟
美銀分析，當前市場走勢的關鍵變數，在於政治層面對生活成本「可負擔性」議題的回應。
該行表示，在中期選舉壓力升高之下，美國總統川普的政策取向，已明顯從資本市場導向，轉為更強調民眾實際生活壓力，進而觸發資金由「華爾街」流向「主街」的結構性調整。
在此背景下，受惠於通膨環境與全球製造業回溫的資產表現相對強勢。自去年 10 月底以來，白銀漲幅達 56%，南韓 KOSPI 指數上揚 34%，巴西股市上漲 30%；原物料類股上升 25%，能源類股上漲 20%，美國區域性銀行股也累計上漲 19%。
相較之下，過去被視為「財富效應」象徵的科技龍頭與高風險投機標的則明顯承壓。「美股七巨頭」股價平均下跌 8%，比特幣重挫 41%，而受到 AI 衝擊疑慮影響的軟體板塊也下滑 30%。
報告指出，這波資產重分配，反映市場正在為一個政策重心轉移的新階段定價，從偏重金融與資本利得，轉向強調製造業與民生成本。
除非出現重大變數，例如銀行股重挫推升信貸利差、AI 龍頭企業縮減資本支出，或關稅政策出現顯著變動，否則此一趨勢短期內不易逆轉。
AI 敘事轉折：從熱潮追捧到成本反思
美銀也指出，市場對 AI 的看法正出現明顯變化，從先前盲目追捧的「AI 驚嘆」（AI-awe），轉向審視其成本與破壞的「AI 致貧」（AI-poor）。
研究報告指出，當前 AI 競賽所需資本規模遠超以往。過去 5 個月內，相關超大規模企業的債務發行總額高達 1,700 億美元，明顯高於 2020 至 2024 年間每年平均約 300 億美元的水準。同時，公司債利差持續擴大，顯示融資成本上升、資金環境趨於緊縮。
2025 年第一季，印度科技產業率先感受到 AI 帶來的衝擊。包括 Infosys 與 Tata Consultancy Services 在內的龍頭企業股價表現疲弱，至今尚未明顯回穩。近期，這股影響更進一步擴散至保險經紀、財富管理、不動產服務與物流等領域。
報告指出，在反思 AI 成本的市場敘事下，若無重大獲利改善或政策利多，資金與情緒難以迅速翻轉。例如，若有 AI 超大型企業宣布縮減資本支出，可能成為關鍵轉折點。
不過，短期而言，這類消息恐加深市場對 AI 產業鏈投資放緩與成長預期下修的疑慮，進一步衝擊硬體、半導體與軟體類股，導致更劇烈的價格波動。
從產業與市場循環的角度來看，這類標誌性事件往往出現在趨勢高度一致、投入最為激進的階段。
一旦主要參與者由擴張轉向收縮，或意味著產業正從「資本無上限競逐」的軍備階段，過渡至強調效率與獲利能力的新周期。
日元成全球流動性風向球
同時，根據美銀，日元走勢已躍升為影響全球資產價格的重要變數。
美銀強調，日元與日經 225 指數之間的價格相關性，自 2005 年以來首度轉為正值，這在技術面上具有高度象徵性。
從歷史經驗觀察，當一國貨幣與股市同時上漲時，往往對應一段較長期的多頭行情。例如，日本 1982 至 1990 年、德國 1985 至 1995 年，以及中國 2000 至 2008 年期間，都曾出現類似現象。
不過，報告也提醒，若日元在短時間內急速升值，恐對其他風險資產造成壓力，包括加密貨幣、白銀、私募股權、軟體與能源類股等，均可能面臨更明顯的拋售。
更值得警惕的是，若日元出現失序式上漲，例如美元兌日元跌破 145 關卡，過往經驗顯示往往伴隨全球去槓桿進程，對金融市場流動性帶來衝擊。
在此情境下，美國政策當局不太可能坐視 30 年期公債殖利率突破 5%。這也解釋了為什麼長天期美債在 2026 年仍被視為重要的風險對沖工具。
新興市場與小型股成下一波主角？
最後，目前美國銀行所編製的「牛熊指標」升至 9.4，仍高於 8 的警戒門檻，處於觸發賣出訊號的區間。該指標屬於反向情緒工具，數值越高，意味市場情緒越亢奮、資金部位越擁擠，短線出現修正的機率也相對提高。
分析指出，市場接下來需要關注 2 月 17 日公布的基金經理人調查結果。報告預期，現金水位可能自歷史低點 3.2% 明顯回升至 3.8% 以上；債券部位由淨低配 35% 縮減；科技股配置從淨超配 17% 回落至中性；而過去遭低配的民生必需品類股，低配幅度也將由 30% 收斂。
美銀報告同時回顧過去 50 年五次重大「資產大輪動」，皆由關鍵政治、地緣或金融事件引爆。
例如 1971 年布雷頓森林體系瓦解、1980 年 Paul Volcker 強勢打擊通膨，以及 2009 年全球金融危機後的大規模量化寬鬆政策，每一次都重塑了市場主流資產的領導地位。
美銀指出，當前或許正處於新一輪結構性轉折的起點，未來主導市場的力量，可能由新興市場與小型價值股接棒。
該行指出，世界新秩序需要新的牛市，而美元獨強時代可能被逆轉，「除了美元什麼都買」的交易或將興起。
其中，特別是全球前四大經濟體中的中國和印度值得注意，因為這兩大國家目前在全球資產配置中仍嚴重低配。
與此同時，中國銀行股悄悄升至 8 年新高，可能預示中國資產（銀行、房地產、消費）將結束通貨緊縮，迎來從債券到股票的「偉大輪動」。
