英國維權投資基金 Palliser Capital 近日押注日本衛浴巨頭 TOTO，認為這家以免治馬桶聞名的傳統製造商，正悄悄成為 AI 晶片供應鏈中的「隱形贏家」，股價仍有超過 55% 的上漲空間。
TOTO (5332-JP) 今年以來股價明顯走高，累計漲幅已超過 37%，其中 1 月 22 日單日更大漲 9.72%，表現遠優於日股大盤。
根據彭博報導，Palliser 上週致函 TOTO 董事會，敦促公司加大對「先進陶瓷」事業的投資力度。該部門主要生產半導體製程核心設備之一「靜電卡盤 (electrostatic chucks) 」，可在晶片生產過程中牢固固定矽晶圓，尤其與 NAND 記憶體低溫蝕刻等關鍵製程高度相關。
Palliser 指出，TOTO 的先進陶瓷事業目前貢獻公司約 40% 的營運利潤，已成為成長新引擎。隨著 AI 相關公司對記憶體晶片需求快速升溫，帶動 NAND 升級與設備投資循環，該業務未來兩年營收成長可望達到 30% 或更高。
Palliser 認為，TOTO 在先進陶瓷領域擁有約五年的技術護城河，其他競爭者短期內難以追趕。但該基金同時批評，TOTO 未能向市場充分說明這項高獲利業務的重要性，且公司資本支出計畫投入到此板塊的比例偏低。
在 Palliser 持股消息曝光後，TOTO 股價週二盤中一度上漲超過 5%。過去一年來，TOTO 股價累計漲幅已超過 60%。Palliser 仍認為，若公司能擴大先進陶瓷業務規模、改善資本配置並推動治理改革，股價仍有超過 55% 的上漲潛力。
該基金也建議 TOTO 出售交叉持股，並更有效率運用其約 760 億日元 (約 4.96 億美元) 的現金，以提升資本效率。交叉持股長期被視為日本企業治理問題之一，近年在東京證券交易所推動公司治理改革背景下，已有越來越多企業開始縮減相關持股。
華爾街也正重新評估 TOTO 的半導體供應鏈價值。高盛上月將 TOTO 評等上調至「買入」，理由是看好全球 AI 資料中心投資擴張，將推動相關半導體設備與材料需求長期成長。
值得注意的是，TOTO 並非唯一因 AI 熱潮受益的日本傳統企業。味之素也因其材料技術衍生出的樹脂產品，用於晶片與主板間的絕緣材料，而被市場視為半導體擴張浪潮的受惠者之一。
分析人士指出，這些案例顯示，日本製造業體系中仍存在大量「非典型半導體供應商」。許多傳統企業憑藉數十年累積的材料與製程技術，正以出乎市場意料的方式參與全球半導體供應鏈，成為 AI 基礎設施建設背後的重要支撐力量。
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