鉅亨雙週報》關稅逆轉、AI恐慌與美股韌性

這兩週，市場像被丟進洗衣機：最高法院推翻川普關稅，全球貿易談判按下暫停鍵；美國就業數據意外強勁，卻讓降息希望往後拖；AI 則一邊讓科技巨頭狂發債，一邊把物流與財富管理類股嚇到跌停邊緣。當宏觀數據說「經濟還行」、市場情緒卻在「AI 狂熱」與「AI 恐慌」間來回擺盪，投資人應該相信哪一個訊號？

1. 美國經濟：就業穩、降息遠，房市先中彈

美國 1 月非農新增 13 萬人，失業率降到 4.3%，勞動力市場沒有火燙，卻也離衰退很遠。對聯準會來說，這組數字的含意很簡單：沒理由急著降息。結果就是債券殖利率往上衝、交易員把降息時點再往後推，美股短線承壓，成長股特別有感。 

被天氣與利率雙殺的是房市：1 月成屋銷售月減 8.4%，創近四年最大跌幅。利率維持高檔，讓本來就卡在「屋主不想放、買方買不下手」的市場更僵。對房地產與家居相關股是逆風，對租金通膨則有機會是溫和利多——房子不好買，租金就更有議價空間。

2. 貿易與政策：川普關稅被拔牙，談判籌碼打折

美國最高法院撤銷多項川普時期關稅，等於在他主打的貿易戰工具箱裡，直接拔掉幾顆犬齒。歐盟與印度立刻暫緩相關協商，顯示各國都在重新計算：既然關稅這招不穩，還要不要照原劇本談？美國貿易代表格里爾趕緊滅火，強調既有貿易協議仍有效，還有其他工具可以對付中國與貿易夥伴。

但現實是，川普對外談判的「恐嚇力」被削弱，美中關係短期雖不至於急劇惡化，卻多了一層不確定——企業在供應鏈布局上，更難判斷未來關稅與規則，長線資本支出可能因此拉長決策期。

3. AI：有人發大債，有人被殺估值

AI 仍是市場主角，但戲路越演越複雜。Alphabet 一口氣發行 200 億美元、並規畫 100 年期債券，為 AI 擴張備糧，投資人照樣搶買，證明「大到不能不信」這件事依舊成立。阿布達比 MGX 擬砸數億美元參與 Anthropic 新一輪融資，中東資金繼續往 AI 聚集。 

另一邊，Altruist 推出稅務 AI 工具，卻讓財富管理類股大跌，市場突然驚覺：AI 不只幫科技巨頭賺錢，也可能直接砍掉金融業的費率與市占。物流股則因「AI 導致訂單模式改變」等恐慌說法，在羅素 3000 卡車運輸指數中一口氣跌了 9.4%。AI 成了典型「雙面刃」：對平台與雲端是利多，對高度標準化、靠人力與流程吃飯的產業則是估值殺手。

4. 金融市場：質押風險與債市新明星

私人信貸玩家 Blue Owl 被爆兩位聯席執行長質押超過半數持股，股價承壓、追加保證金風險浮上檯面，再次提醒投資人：高成長金融股不只要看管理費與募資能力，還要看老闆有沒有把自己股票當提款機。與之對比，Alphabet 的超大規模債券熱賣，顯示市場依然願意把錢借給現金流穩、護城河深的科技巨頭。 

地緣政治方面，美伊外交互動釋出正面訊號，雖然談不上「世界和平」，但對風險偏好與中東資金在全球市場的布局，都是加分。能源價格短期未見劇烈波動，但一旦中東局勢稍有風吹草動，這個安靜的變數就會比你想像中更吵。

鉅亨投資策略

在 AI 雙面刃中選邊站 

對美股整體仍維持「長期看好」：就業穩健、企業籌資順利，加上大型科技巨頭在 AI 與債市同時享有高信任溢價，長線結構性優勢未變。不過，中國相關資產則採「相對保守」看待：美國關稅工具被削弱，使美中關係短期不至於急劇惡化，但政策與談判籌碼的再洗牌，反而增加制度與監管不確定性，對估值給予過高溢價並不合理。

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