別怕「科技通膨」

文．洪寶山

3 月 9 日 NYMEX 原油早盤就衝上 119.48 美元，美以伊戰爭開打十天，油價累積 30% 漲幅，如果 3 月底這場仗還沒收場，油價站穩 100 美元，那麼美國 3 月的 CPI 指數會是多少呢？

美國 2026 年 1 月 CPI 年增率為 2.4%，核心 CPI 約 2.5%，1 月之前的通膨壓力主要來自住房成本與服務。在美國 CPI 的一籃子商品中，能源 (包含汽油、燃油) 大約佔了 7%-8%。即便原油單月暴漲 30%，乘上權重後，對整體 CPI 指數的絕對影響就是 1.5%-2% 左右。攤平到年增率 (YoY) 來看，單月直接推升 0.3%-0.6%，將整體 CPI 從 2.4% 推到 2.7%-3.2%。

美高油價不會重現通膨噩夢

1970 年代石油危機時，美國是重工業導向，現在的美國是服務業與資訊業導向，單位 GDP 的耗油量大幅下降，佔 CPI 權重超過三分之一的住房成本以及龐大的醫療服務費用，具有極強的合約僵固性，因此，油價對核心物價的傳導力道已經被削弱。假設油價 110 美元持續到 9 月，通膨只會溫和上揚到 3% 左右，不會重演 2022 年 9% 的噩夢。

中油是超級避震器

如果油價真的在 110 美元高檔死死扣住，一路延續到 9 月，台灣的 CPI 走勢會跟美國出現截然不同的劇本。在台灣，油價是先打在「國營事業」身上，然後再像溫水煮青蛙一樣，慢慢滲透進物價。

台灣 CPI 裡的交通與通訊 (包含油料費) 權重約佔 14%，台灣有中油這個「超級避震器」，油價剛衝上 110 美元的前兩個月，中油會啟動雙重平穩機制，自行吸收大部分的漲幅，導致台灣加油站的油價漲幅遠低於國際市場，因此，3 月與 4 月的台灣 CPI 年增率，可能只會微幅上推到 2.6%-2.8% 左右。

可是 4 月份是台灣例行的電價費率審議會，油價維持 110 美元，代表連動的天然氣 (LNG) 與煤炭進口成本也將維持天價，中油與台電吸收成本，代表他們面臨破產級的鉅額虧損。民生電價去年已經微幅漲過一次，加上今年有縣市長議員選舉，為了顧及選票與民生，民生電價凍漲，但工業用電大戶可能會面臨調漲，台積電、聯電、面板廠、傳統鋼鐵塑化廠的毛利率可能遭到侵蝕。

台積電有實力轉嫁能源成本

台積電在法說會上長期承諾一個極度嚴格的財務指標：「長期毛利率維持在 53% 以上」，為了死守 53% 的毛利率底線，台積電別無選擇，必定會啟動價格談判，將暴增的電費，甚至未來因為淨零碳排產生的碳費，以「綠色通膨附加費」或直接調升晶圓代工報價的形式，強勢轉嫁給客戶。

在五奈米以下的戰場，輝達的 AI 晶片、蘋果的最強處理器，只有台積電做得出來，當台積電對輝達與蘋果發出漲價通知，相比於拿不到晶片導致產品無法上市，多付一點代工費是他們唯一能吞下的毒藥。

台積電的代工費漲價，會造成科技通膨衝擊到美國的 CPI 嗎？美國勞工局在計算 CPI 時，會將科技產品的效能提升折算進去。今年花同樣的錢買到的手機或電腦，運算速度比去年快了 30%，在 CPI 的計算模型裡，這項產品的價格反而是下跌 (通縮) 的。一支最新款 iPhone 賣 1,200 美元，裡面那顆台積電代工的Ａ系列處理器成本可能才 50 到 80 美元。就算台積電代工費大漲，攤提到終端消費品的漲幅連 1% 都不到。

「科技通膨」影響 CPI 不多

所以筆者必須點破一個全市場最容易誤判的宏觀錯覺：「科技通膨」並不會輕易傳導到美國消費者的 CPI 數據上，即便主權 AI 的基礎建設需求還處在初期階段，中東油國、歐美政府為了發展主權 AI 基礎建設，會不計代價地吃下這些昂貴的算力，但台積電轉嫁的能源成本，絕對不會成為推升美國 CPI(房租、二手車、外食、汽油為主) 的主力。

來源：《理財周刊》1333 期
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