高盛警告，美股市場正被推向「崩盤與軋空並存」的臨界點。數據顯示，3 月前一週全球資產管理機構對標普 500 期貨淨賣出 362 億美元，創逾十年最大單週減持紀錄。隨著中東戰事升溫、油價高漲，加上本週「四巫日」衍生品集中到期，美股短線波動恐大幅放大。
自 2 月底美國與以色列對伊朗發動空襲、引爆新一輪中東地緣政治衝突以來，全球金融市場便持續處於高度不穩定狀態。高盛認為，在局勢未出現明確轉折之前，全球股市短期內的波動性可能進一步上升，而美股市場作為全球資本市場的核心，將成為波動擴散的主要源頭。
「四巫日」效應放大市場震盪
所謂「四巫日」，是指每年三月、六月、九月與十二月第三個星期五，股票期貨、股指期貨、股票選擇權與股指選擇權同時到期的交易日。這類日期往往伴隨龐大倉位調整與展期操作，因此歷來以成交量暴增與資產價格劇烈波動著稱。
在這些交易日中，市場通常會出現大規模舊倉平倉與新倉建立，交易量往往在收盤前最後一小時達到高峰。交易員為了調整投資組合，可能進行大幅度的資產再配置，進一步放大價格波動。
不過，自 2020 年美國市場停止單一股票期貨交易後，傳統「四巫日」的概念已帶有象徵性意義。實際上，目前市場更常使用「三巫日」來描述股指期貨、指數選擇權與個股選擇權同時到期的情形。但即便如此，這些衍生品集中到期的交易日仍然對市場流動性與價格波動具有顯著影響。
在當前市場環境中，高波動已成為所有專業交易員面臨的共同難題。劇烈波動不僅使市場方向更難判斷，也同時提高對沖成本、縮短持倉容忍度並壓縮槓桿效率。即使基本面判斷正確，也可能因時點錯誤而遭遇損失。
市場目前不僅面臨油價跳升與盤面頻繁反轉，也受到系統性資金再平衡、私募信貸壓力以及 AI 相關資產情緒波動等多重因素干擾。多重噪音交錯，使投資者不再只是對抗單一市場趨勢，而是必須同時應對多種宏觀與技術因素帶來的衝擊。
機構資金大幅撤離風險資產
在伊朗戰事與油價飆升的背景下，機構投資人正以接近歷史極值的速度撤離美股風險資產。高盛統計顯示，3 月 3 日至 10 日當週，全球資產管理機構對標普 500 期貨的淨賣出金額高達 362 億美元，創下逾十年來最大單週減倉紀錄。
同時，美國上市 ETF 的空頭部位也出現歷史級增幅，宏觀產品整體空頭敞口升至近三年高點。這種期貨減倉與 ETF 做空同步出現的情況，顯示市場正在進行系統性的去風險操作，而不僅僅是一般性的防禦性調整。
這些數據反映出機構投資人對地緣政治衝擊、油價再度推升通膨壓力，以及股市整體脆弱性的高度警惕。市場的資金結構也因此出現明顯變化。
「崩盤」與「軋空」並存的臨界區
當前美股市場最顯著的特徵，是極端倉位結構的形成。部分對沖基金與機構投資者仍持有部分個股的高度多頭部位，但同時又透過 ETF 與股指期貨建立大量空頭倉位，使整體空頭敞口升至 2022 年 9 月以來的高點。
這種結構意味著市場正處於「崩盤風險」與「軋空風險」並存的狀態。一方面，如果中東局勢進一步惡化，極端倉位與悲觀情緒可能推動股指出現更深跌幅；另一方面，由於部分多頭倉位尚未完全清空，一旦出現利好消息或情緒逆轉，大量空頭部位也可能引發快速反彈。
換言之，當前市場最大的風險並非方向已經確定，而是方向仍然高度不確定，但市場倉位卻已高度極端化。在這種情況下，任何突發事件都可能觸發劇烈價格變動。
在外交進展仍然有限的情況下，中東衝突的不確定性仍持續壓制全球金融市場。市場人士普遍認為，在股票市場重新回到相對平靜狀態之前，投資人可能還需要面對數週的劇烈震盪。
部分選擇權交易員甚至押注，市場最艱難的波動行情可能持續一週甚至一個月，直到全球主要經濟體領導人正式會晤後，市場才可能逐漸回歸常態化交易。
除非中東局勢出現明確降溫、油價明顯回落，同時系統性賣壓逐步釋放並被市場消化，否則全球股市短期內更可能處於一個高波動的價格發現階段，而非穩定的趨勢行情。
華爾街部分交易員的基本情境預期是，未來一段時間股市不會出現單邊暴跌，而是在高油價壓力下呈現劇烈震盪的走勢，即暴漲與暴跌交替出現的行情。這種波動甚至可能在市場預期中的首次停火日附近達到高峰。
停火預期延後至下半年
隨著美國、以色列與伊朗之間的軍事衝突持續，投資人對於停火時點的預期也明顯後移。市場資金押注顯示，停火時間線已從原先預期的 3 月底，延後至 6 月甚至年底。
預測平台 Polymarket 的數據顯示，到 6 月 30 日前實現停火的機率約為 59%，而在 12 月 31 日前達成停火的機率則高達 77%。相比之下，在 3 月底之前停火的可能性明顯較低。
同時，霍爾木茲海峽附近持續發生的軍事衝突與航運風險，也進一步加劇市場對全球貿易受阻、通膨壓力升高以及滯脹風險的擔憂。
高盛交易部門主管 Rich Privorotsky 指出，目前市場並非處於恐慌見底後等待修復的階段，而是處於地緣衝突拖長、油價重新站上每桶 100 美元，以及資產定價持續被侵蝕的壓力區間。
在這樣的背景下，儘管技術面可能偶爾出現反彈，但宏觀環境仍偏向空頭。市場能否重建風險偏好，仍取決於中東局勢是否出現實質轉機。
