【街口投信】原物料市場週報

《油》美伊談判陷入僵局，街口投信：霍爾木茲海峽風險升溫，油價上行壓力加劇

根據路透社的報導，由於伊朗公佈了突擊隊員在霍爾木茲海峽登上貨船的視頻，以及有報導稱德黑蘭的防空部隊與 “敵對目標” 交戰，引發了市場對中東軍事衝突再次升級的擔憂。同時根據以色列電台的報導，伊朗溫和派的首席談判代表－卡利巴夫已從談判團隊中辭職，顯示出伊朗強硬派和溫和派之間正在進行權力鬥爭。該位談判代表的辭職可能會導致美伊和平談判再度陷入僵局。海通期貨在一份報告中指出，停火階段越來越像是戰爭的準備階段。如果美伊談判在 4 月底前未能取得關鍵進展，戰火重燃，油價可能攀升至年內新高。

此外，依據達拉斯聯邦儲備銀行的一項調查顯示，美國石油業高層預計，隨著伊朗持續不斷的戰爭擾亂全球原油供應並推高燃料價格，美國國內石油產量將會上升。根據調查顯示，有 43% 的受訪者預計，受伊朗戰爭影響，今年美國原油產量將增加每日 25 萬桶。同時有超過三分之一的受訪者表示，海灣地區的運輸成本增加，在衝突結束後將會帶動油價每桶上漲 2 至 4 美元。

值得留意的是，投資銀行高盛表示，受伊朗衝突嚴重影響的海灣石油產量可能會在霍爾木茲海峽完全重新開放後的幾個月內基本恢復，但也可能需要更長時間。該投行估計，4 月份海灣地區每天約有 1,450 萬桶原油產量停產；約佔戰前供應量的 57%，這主要是由於預防性停產和庫存管理，而不是油田遭受物理損壞。如果在石油基礎設施不再遭受攻擊的情況下安全且持續地重新開放海峽，沙烏地阿拉伯和阿拉伯聯合大公國的剩餘產能，將支持石油生產相對快速地恢復。不過，假如油井長時間停產也可能導致產量下降，尤其是在低壓油藏中，需要進行修井作業才能完全恢復產量。因此停產時間越長，恢復速度可能越慢。然而，任何復甦都將受到物流和油井產能的限制。世界銀行則表示，海灣地區可用的空油輪運力已下降約 1.3 億桶，降幅達 50%，未來將限制生產商在恢復出口後運輸石油的速度。

街口投信表示，考量伊朗內部權力結構轉趨強硬，短期內談判取得突破的機率有限。若霍爾木茲海峽持續受限，將對全球原油供給形成明顯壓力，進一步推升國際油價。

《豆》黃豆市場回歸基本面，街口投信：供給充裕壓抑價格，中長期關注需求與成本變化

儘管近期能源市場波動加劇，黃豆價格走勢已逐步淡化地緣政治影響，回歸供需基本面。街口投信表示，近期黃豆加工產品價差持續走弱，反映市場對終端需求動能仍持審慎態度，價格上行缺乏明確驅動力。

供給面方面，南美仍為主導因素。阿根廷黃豆收成進度雖明顯落後，目前收成率僅約 6%，短期對美國豆粕需求形成些微支撐，但整體產量預估仍維持在 4,850 萬噸水準，供給壓力未見實質改善。在巴西與阿根廷黃豆陸續進入出口高峰的背景下，全球供應維持寬鬆格局，限制價格上行空間。

需求面則呈現結構性分歧。美國方面，再生燃料需求持續擴張，帶動黃豆壓榨動能。3 月 D4 RIN 產量年增達 35%，顯示生質柴油與再生柴油產能穩步提升，有助於內需消化。然而，出口表現相對疲弱，近期美國黃豆出口銷售低於市場預期，在國際市場競爭加劇下，外需動能仍待觀察。

成本結構方面短期出現改善。街口投信指出，伊利諾州 2025 年黃豆生產成本明顯下降，有助於提升農民獲利與生產穩定性；惟展望 2026 年，隨著化肥價格回升，種植成本面臨再度上行壓力，加上穀物價格預期偏弱，農民利潤空間仍可能受到擠壓。

此外，中國近期發布官方背景農業展望報告，預估 2026 年黃豆進口量將年減約 6%，且未來十年呈現持續下滑趨勢，至 2035 年較高峰期減少逾四分之一，反映其推動糧食自給的政策方向。街口投信認為，此一結構性轉變將促使主要出口國加速市場分散與提升附加價值，並對全球黃豆貿易格局帶來長期影響。

整體而言，在全球庫存尚未明顯去化、南美供應持續釋出的情況下，黃豆市場仍以區間震盪為主。短期需持續關注氣候變數與地緣政治風險帶來的波動，但中長期走勢仍將取決於需求回溫速度與成本結構變化。

《銅》全球銅市供需緊繃升溫，冶煉端滿載運轉、新能源與 AI 需求持續推升中長期多頭結構

根據 Mining.com 引述 Earth‑i 發布的 SAVANT 全球銅冶煉指數，2026 年 3 月全球銅冶煉閒置產能比率已降至 11.7%，不僅創下近期新低，也明顯低於 1 月的 14.3%，顯示冶煉設施維持高負載運轉。推算全球實際運作的冶煉產能已達每年約 1,073 萬噸，創歷史新高。報導指出，年初銅價創高後下游客戶轉趨觀望的情況逐步改善，近期下游消費活動回溫，中國銅進口量下降、國內冶煉占比提升，被市場解讀為終端需求正在消化高價影響，為銅價再度走強提供基本面支撐。同時，銅精礦供應緊張的問題持續惡化，冶煉端雖然提升產能，卻受限於原料供給，使供需結構性壓力成為中長期支撐銅價的重要因素。

此外，自美伊戰事爆發後，全球硫磺與硫酸供應鏈受阻，中國硫酸離岸價自 1 月以來大漲約 74%。硫酸價格上漲，使得冶煉廠可透過銷售副產品，抵銷部分銅精礦 TC/RC 費用大幅下滑的衝擊。目前即時 TC/RC 費用已落入深度負值，部分現貨報價甚至低至每噸–78.5 美元，安托法加斯塔與中國冶煉廠簽訂的 2026 年長約 TC/RC 費用更降至 0，凸顯精礦供應極度緊繃。另一方面，尚比亞主要冶煉廠 Mopani 與 Chambishi 計畫進行 30 天的長時間檢修停產，也將壓縮當地精煉銅與硫酸供應。在非洲礦區與全球化學品市場供應吃緊的背景下，相關停工將進一步加劇銅與化工原料供應鏈的不確定性。

街口投信表示，需求面方面，中國正成為銅加工與出口結構調整的核心。根據 SMM 與中國海關數據，2026 年 3 月中國銅箔進出口同步大幅成長，銅箔進口額年增近五成，出口年增率更超過一倍，反映高附加價值的銅加工品需求明顯擴張。相較之下，陰極銅進口年減、出口下滑，顯示中國正由直接進口精煉銅，轉向提升國內冶煉加工並出口半成品。AI、新能源、電力與高速連接產品需求持續復甦，帶動銅箔、銅纜與相關材料訂單成長，成為長期需求主軸。短期內，銅價快速上漲抑制部分下游採購，溢價與庫存略有回升壓力，但從礦端供應受限、冶煉原料短缺到 AI 與能源轉型需求擴張的結構性因素來看，全球銅市仍維持中長期偏多的基本格局。

* 以上所提及之個股或公司，僅供作為說明或舉例之用途，並非推薦或投資建議。