美銀點出下一個「牛市新寵」！警告市場結構性風險 建議採「泡沫槓鈴」策略

美國銀行證券首席投資策略師 Michael Hartnett 在最新報告中發出雙重訊號：一方面對當前市場結構性風險提出警示，另一方面明確點名材料板塊將成為下一個牛市焦點，並提出「泡沫槓鈴」策略作為因應之道。

Hartnett 指出，美股目前正處於連續第四年雙位數漲幅的軌道上，年化報酬約達 20%；黃金同期年化漲幅則約達 30%，同樣連續第四年呈雙位數上漲。

這一組合在歷史上極為罕見。他表示，美股連續四年雙位數上漲，過去僅出現於二戰期間（1942 至 1945 年）、戰後和平時期（1949 至 1952 年）以及網路泡沫年代（1995 至 1999 年）；黃金同等表現，則僅見於停滯性通膨時期（1971 至 1974 年及 1977 至 1980 年）。

兩者同時出現，Hartnett 將其定性為「泡沫式的戰爭與和平疊加停滯性通膨」。

宏觀層面，Hartnett 注意到，自 2023 年 11 月以來，已開發市場央行升息步伐首次超越降息步伐；新興市場雖仍處於降息主導週期，但降息超過升息的幅度已收窄至 2023 年 8 月以來最小水準。

技術面同樣釋出警訊。Hartnett 將紐約證券交易所綜合指數視為「華爾街最佳晴雨表」，並指出該指數在未來數週內面臨「雙頂」形態的技術壓力，是央行正迅速轉向鷹派以應對名目經濟繁榮的「重要訊號」。

「泡沫槓鈴」策略登場，材料板塊是最優配對

面對上述複雜格局，Hartnett 提出「泡沫槓鈴」策略：同時做多「狂熱資產」與「受辱資產」。

「狂熱資產」對應當下的 AI 與半導體，「受辱資產」則指向失寵、超跌，卻將受名目 GDP 最終泡沫浪潮提振的週期性資產。

在這一框架下，他認為「材料板塊」是搭配半導體狂熱最理想的標的，消費、中國及英國資產同樣具備配對潛力。不過，遭市場冷落的債券則不適用於此邏輯。

推動其看多材料板塊的核心理由涵蓋多個面向，包括：

• 地緣政治資源爭奪：全球各國競逐自然資源的態勢持續升溫
• AI 資本支出熱潮：AI 基礎設施投資規模達 7,500 億美元且持續攀升
• 國防支出激增：全球國防開支逼近 3 兆美元
• 美國住房短缺：住房缺口超過 400 萬套
• 人民幣匯率隱性升值

值得注意的是，材料板塊目前僅佔標普 500 市值的 2%，接近 30 年低位，估值窪地特徵顯著；技術面上，鋼鐵 ETF 亦正測試 2008 年金融危機前的歷史高點。

AI 龍頭集中度逼近歷史泡沫峰值

對於 AI 相關頭部資產，Hartnett 同步發出警示：AI 前十大標的目前已佔標普 500 總市值的 40%，集中度已接近 1970 年代「漂亮 50」、1980 年代日本股市及 1990 年代網路泡沫高峰時期的水準，但尚未達到 1880 年代鐵路股泡沫的極端程度。

關於這輪繁榮或泡沫如何終結，Hartnett 則援引歷史規律指出，債券殖利率的急劇攀升是關鍵觸發因素。

作為範例，美國國債殖利率上行 200 個基點終結了「漂亮 50」泡沫；日本國債上行 230 個基點刺破日本泡沫；1999 年美國國債殖利率上行 260 個基點則為網路泡沫畫下句點。