美國銀行美林首席投資策略師 Michael Hartnett 發出迄今最強烈的泡沫警告，直指當前由人工智慧（AI）主題驅動的市場泡沫，是自 19 世紀鐵路熱潮以來規模最大的一次。然而他同時告誡投資人，在兩個關鍵條件成真之前，此刻減碼出場仍為時過早。
Hartnett 在最新一期《Flow Show》報告中指出，AI 板塊市值集中度已逼近 48%，不僅超越了 1920 年代「咆哮年代」、1970 年代「漂亮 50」、1980 年代日本股市泡沫，以及 1990 年代科技、媒體、電信（TMT）泡沫等所有歷史案例，唯一尚未突破的紀錄，是 1880 年代鐵路泡沫高峰時期高達 63% 的極端水準。
值得注意的是，約一年前當眾多分析師將 AI 定性為「超級泡沫」時，Hartnett 仍持保留態度，認為當時僅屬「迷你泡沫」，而提前減倉等待崩盤的投資人，也確實錯過了其後的一大波漲勢。
但如今，他的立場已出現明顯轉向。
賣出訊號亮燈，但兩大前提尚未到位
美銀牛熊指標本週升至 8.0，正式觸發風險資產反向賣出訊號，為 2002 年以來第 17 次觸發。
推升指標的主要因素包括：科技股與新興市場債券資金持續淨流入、基金經理人調查顯示股票配置單月增幅創歷史最大，以及現金部位降至 3.9%。
回顧歷史，該指標自 2002 年以來共觸發 17 次賣出訊號，命中率約六成，觸發後兩至三個月內全球股市平均下跌 2% 至 3%，最大回撤幅度可達 15% 至 20%。
儘管如此，Hartnett 的建議仍是「等待」。
他明確指出，市場上沒有人願意在歷史性 IPO 定價前主動削減多頭部位，承銷銀行也絕不會允許市場在此之前崩盤，因為那將令其損失數十億美元的承銷費用。
Hartnett 給出的兩個等待條件為：
- SpaceX 與 OpenAI 等指標性 IPO 完成定價；
- 未來數月內 CPI 攀升至 4% 至 5% 並引發重大政策緊縮。
長債殖利率飆升，新興市場貨幣全線潰退
在總體環境方面，美國 30 年期公債殖利率本週升至 19 年高位。新興市場貨幣亦全線承壓，韓元逼近 30 年低位、日元逼近 35 年低位，印尼盾與印度盧比更雙雙跌至歷史低點。
Hartnett 警告，全球資本成本飆升風險正從外圍快速蔓延，涵蓋住房市場、消費端與私募股權。歷史上，新興市場往往是大規模避險拋售行情的發源地。
他估算，若殖利率與油價所揭示的現實最終反映至股市估值，相關壓力將相當於標普 500 指數下跌逾 1,000 點。
此外，AI 浪潮正在重塑亞洲科技產業格局，並帶來可觀的通膨輸出效應。韓國半導體出口價格年增 148%，DRAM 價格年漲幅更高達 223%。
最新周度資金流向數據呈現明顯分化：債券吸引 305 億美元流入，為各主要資產類別之冠；股票僅流入 24 億美元；現金流入 12 億美元；黃金流出 11 億美元；加密貨幣則流出 15 億美元。
分析指出，這一格局與牛熊指標所揭示的高位情緒形成呼應，大量資金在追逐收益率的同時，對風險資產的邊際增配已趨於謹慎。
消費端的困境尤為值得關注。等權重消費股相對於標普 500 的比值，已跌破雷曼危機時期的低點，折射出高負債美國消費者的困窘處境。
Hartnett 也指出，AI 的普及正在壓低勞動力成本，雖然尚未明顯衝擊整體就業人數。同時，美國政府也開始著手處理民眾對生活負擔與能源通膨的憂慮。
自 3 月以來，美國戰略石油儲備（SPR）已減少約 10%，累計釋出約 4,100 萬桶原油，庫存水位正迅速逼近歷史低點。
泡沫後布局：小市值 AI 應用者或成最大受益者
展望泡沫後的投資機遇，Hartnett 認為新興市場與大宗商品仍具結構性牛市潛力，消費股則將是泡沫破裂後最具吸引力的逆向標的。
在 AI 領域，他點名最具性價比的方向，將是那些有能力顛覆壟斷與寡佔格局的小市值科技 AI 應用者與轉型者，這與 1970 年代末「漂亮 50」泡沫破裂後、技術創新浪潮席捲傳統巨頭的歷史軌跡高度相似。
Hartnett 指出，雖然「現在所有人都相信，股票是最好的通膨對沖工具，」但他明確反駁這一市場共識，並強調股票根本無法有效對沖通膨，只是這個道理，往往只有在事後才會變得「顯而易見」。
