作者：Robert Hackett，a16z crypto專題編輯；來源：a16z crypto；編譯：Shaw，金色財經
代幣化資產市場——也常被稱作現實世界資產（RWA）市場——上月規模突破 300 億美元，此後始終維持在 340 億美元左右區間，該統計不含穩定幣。這一體量相當於一家地區性銀行或頂尖高校捐贈基金的規模，已具備實際市場影響力，但相較於全球金融體系而言仍體量偏小。
2024 年年中，代幣化資產規模尚不足 30 億美元。此後行業增速陡然攀升：美國《GENIUS法案》落地，穩定幣監管規則趨於明晰；機構級鏈上基礎設施日趨成熟；大批金融機構同步結束區塊鏈試點，正式上線商用系統。穩定幣雖未納入本次統計，卻極大簡化了鏈上支付與結算流程，為行業增長提供助力。
多重因素推動下，代幣化資產市場規模在不到兩年時間裡暴漲十倍。
代幣化迎來爆發增長
美國公債資產是近期市場規模攀升的核心驅動力。
其吸引力清晰直觀：投資者能夠以高效靈活的原生數字化形式，持有這類熟知的收益型資產；機構則可藉助該模式提升結算與抵押資產流轉效率，更好對接數字金融市場。
對加密投資者而言，公債代幣化產品既能盤活閒置穩定幣，還可獲取傳統貨幣市場收益。貝萊德、富蘭克林鄧普頓等一眾資管機構迅速響應市場需求，圍繞該品類打造出規模達數十億美元的市場。
各類代幣化資產的增長速度差距懸殊，這既體現出不同資產上鏈落地的難度差異，也反映出早期產品的市場接納程度各不相同。
資產支持信貸類，包括代幣化房屋凈值信貸額度與借貸金庫代幣，自首筆鏈上交易記錄算起，僅用時 185 天市值便突破 10 億美元，增速遙遙領先於所有代幣化資產品類。
專項金融資產位列增速第二，涵蓋代幣化再保險合約、比特幣挖礦債券等品類，不到兩年時間規模便突破 10 億美元大關。
風險投資類資產增速最慢，耗時七年以上才達到 10 億美元規模；主動策略類資產耗時也與之相近。這類資產結構更為複雜，投資周期更長，營運與合規監管難度也更高。
政府債券與大宗商品代幣化業務增長相對較快，兩至三年內規模突破 10 億美元，如今已是市場主流品類。2024 年初，二者體量幾乎占據整個代幣化資產市場。
2024 年以來，資產支持信貸、專項金融、股票、主動策略等品類市場占比穩步提升，但行業集中度依舊偏高。目前，代幣化美國公債與大宗商品合計約占據三分之二市場市佔率。
深入剖析代幣化資產市場
大宗商品板塊內部集中度同樣極高：黃金幾乎包攬全部市佔率，其代幣化規模約 50 億美元，而大宗商品代幣市場總規模約 51 億美元。白銀及其他品類產品體量微乎其微，合計僅 5760 萬美元，占比僅有 0.01%。
黃金天然適配代幣化模式：具備全球統一標準、易於儲存、不易損耗的特性，且原本就普遍以權益憑證形式交易。加密投資者向來青睞黃金資產，早在黃金代幣產品問世前，比特幣就已有 「數字黃金」 的定位。Tether 推出的 XAUT、Paxos 的 PAXG 等產品，將成熟的黃金持有模式遷移至區塊鏈體系，把金庫黃金的所有權憑證，轉化為可存放於數字錢包的鏈上代幣。
石油、農產品代幣，以及能源、算力等新興品類市場市佔率極低，尚處於起步階段。目前大宗商品代幣市場基本以黃金品類為主。
承載各類代幣化資產的區塊鏈生態則呈現多元化格局。以太坊憑藉去中心化金融（DeFi）與機構應用先發優勢依舊占據主導，相關資產規模達 157 億美元，市場占比略超半數。
其餘代幣化資產則分布於多條公鏈：BSC 網路規模 40 億美元，Solana 網路 22 億美元，Stellar 網路 17 億美元，比特幣側鏈 Liquid Network 15 億美元。XRP Ledger、ZKsync Era、Arbitrum 各自規模均接近 10 億美元。
受交易成本、流動性、合規要求及商業合作關係影響，代幣化資產並未向單一公鏈集中，而是逐步遍布各大區塊鏈生態。
不過最具參考價值的並非市場體量，而是這類資產的實際應用場景。
多數代幣化資產暫未實現可組合性
債券是規模最大的代幣化品類，市值達 152 億美元，但僅有約 5% 的資產體量（約 8 億美元）投入去中心化金融協議應用。
貴金屬代幣利用率同樣偏低，資產大多僅存放在鏈上帳戶，並未作為可組合金融組件實現功能拓展、重組與跨資產聯動。
小眾品類的表現截然不同。再保險代幣市值僅 3.62 億美元，卻有 84% 的市佔率投入去中心化金融協議，私人信貸代幣鏈上應用占比則為 33%。
這組數據背後邏輯清晰：DeFi 使用率最高的品類，從設計之初就適配鏈上可組合特性，典型項目包括 Nexus Mutual、Maple Finance 等協議。反觀公債、黃金這類頭部代幣化資產，核心初衷只是便捷化鏈上持有與轉賬，並未改變資產本身的基礎運作模式。
這一差異折射出代幣化資產市場的深層分化：各類資產的鏈上原生程度參差不齊。
部分資產可自由流轉，能在各類鏈上應用中通用；還有不少資產僅將區塊鏈用作存證系統，流轉與組合能力受限。例如數據平台 RWA.xyz 就將資產劃分為分布式資產與憑證式資產兩類。
當下多數所謂代幣化，本質更偏向數字化存證：僅把資產記錄遷移上鏈，並未釋放可組合價值。而可組合性是鏈上金融體系的核心優勢，能大幅拓展金融服務能力。
其他衡量資產鏈上屬性的分析也得出相似結論。Pantera Capital 推出的代幣原生度指數，用於評判資產貼合鏈上生態的程度，結果顯示超七成五資產評級處於最低檔位。實際應用中，這類代幣大多僅相當於數字化憑證，對應的實體資產仍依靠鏈外賬本與仲介機構管控。
一類資產只是以數字形式復刻上鏈、徒有鏈上外殼，另一類則深度運用區塊鏈獨有特性、實現原生鏈上運行，二者之間的差距，足以說明行業仍處於早期發展階段。
支撐資產組合應用的基礎設施與標的資產均已具備，但深度融合落地才剛剛起步。
代幣化資產未來走向
業界對其市場規模預測數值不一，但增長趨勢形成共識：行業整體將持續擴張。
麥肯錫基準預測認為，2030 年該市場規模將達到 2 兆至 4 兆美元。Ark Invest 預估規模為 11 兆美元。波士頓諮詢集團（BCG）和 Ripple 預測，2030 年市場規模可達 9.4 兆美元，2033 年進一步增至 18.9 兆美元。渣打銀行則預計，2034 年規模將突破 30 兆美元。
各項主流預測均表明，相較於目前約 300 億美元的市場體量，行業規模有望增長百倍。各方分歧主要集中在統計口徑範圍。
2 兆至 30 兆美元的數值差距，並非源於普及速度判斷差異，更多是統計定義各不相同。各家機構的統計範疇存在區別：納入的資產類別、是否統計穩定幣與存款、代幣化概念界定尺度等均有差異。麥肯錫主要統計債券、貸款、基金與股票；渣打銀行額外納入大宗商品與貿易金融；波士頓諮詢和瑞波幣則在傳統資產基礎上，一併統計存款與穩定幣。
儘管統計方法存在差別，所有機構對整體發展趨勢的判斷趨於一致：資產代幣化市場規模將迎來大幅擴張。
放眼全球金融體量，當前代幣化資產市場依舊微不足道。全球債券市場總規模超 140 兆美元，而代幣化債券規模僅約 150 億美元，占比 0.01%；全球流通黃金價值達數兆美元，代幣化黃金規模約 50 億美元，占比不足 0.02%；全球股票總市值超 100 兆美元，代幣化股票規模約 15 億美元，占比僅 0.001%。
這片新興市場正逐步成型。公債、黃金、私人信貸等定價清晰、需求穩定、權屬結構簡單的資產，率先順利完成鏈上轉化，成為首批落地的熱門品類。
現階段代幣化尚未重塑資產本身本質，僅改變了資產流轉與結算方式，資產與數字金融基礎設施的深度對接也才剛剛起步。當前市場大多停留在數字化存證層面，並未真正實現鏈上可組合應用。不少資產雖依託區塊鏈運行，卻還無法充當可編程金融基礎組件。
行業接下來將迎來更大挑戰：推動金融體系中更複雜的資產上鏈，並將代幣化資產深度融入具備組合特性的網路原生金融體系。
來源：金色財經
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