美股最大風險不是崩盤？高盛示警空頭回補潮將引爆逼空行情

在市場普遍憂慮美股是否將迎來回檔之際，高盛主經紀商與 Delta One 交易台卻發出截然不同的警告：真正的風險，或許來自空頭被迫回補所引發的逼空行情。

高盛最新數據顯示，美國宏觀產品（包含指數與 ETF）的空頭部位已升至伊朗停火前的水準之上，創下 10 年來的新高。

高盛將此現象歸因於投資者對地緣政治、利率走向及油價等總體經濟因素感到不安，卻又不願以個股空單作為對沖工具，轉而集中做空指數型產品，導致空頭部位過度堆積。

與此同時，衍生品市場同樣出現警示訊號。根據芝加哥期權交易所（CBOE）最新數據，標普 500 前 100 大成分股中，近 25% 出現看漲期權偏度倒掛（Inverted call skew）現象，此一特徵與 2021 年散戶抱團「迷因股」逼空潮時的市場結構高度吻合。

本月稍早，標普 500 看漲期權單日名義成交規模更高達 2.6 兆美元，約佔指數市值的 4%。

避險基金急速加碼，科技股倉位創五年新高

高盛主經紀業務數據顯示，上週美股整體資金流向偏向溫和做多，個股層面的多頭布局明顯高於空頭部位，買入與賣出比例約為 1.2 比 1。

另一方面，美國多空策略的總槓桿水準也出現逾三年來最大單週升幅，且各產業的整體交易活躍度同步升溫。

科技股方面，儘管避險基金過去一個月持續減碼美國資訊科技類股，上週卻以 3 月中旬以來最快速度轉為淨買入。

資訊科技板塊的總部位與淨部位（佔美國主經紀商帳簿比例）雙雙升至五年新高，位居歷史第 100 百分位。

消費板塊則出現明顯分化。可選消費品在過去 10 週中有 9 週遭到拋售，上週卻以逾兩個月來最快速度迎來淨買入，且完全由多頭買盤主導。

反觀，必需消費品則遭逢逾五年來最大規模淨賣出，基金經理人進行了激進的做空，創下 5 年多來最大的淨賣出紀錄。

ETF 空頭回補啟動，標普連八週收漲

在 ETF 市場，由於市場擔心個股出現逼空行情，許多投資人先前選擇透過放空 ETF，而不是直接放空單一股票來押注市場下跌。

不過，上週美國上市 ETF 的空頭部位三週來首次下降，減幅約 4%，顯示部分空頭開始回補。其中，又以大型股與科技類 ETF 的空單回補最為明顯。

與此同時，即便市場同時承受密西根大學消費者信心指數創歷史新低、輝達 (NVDA-US) 財報後的慣性賣壓等多重逆風，標普 500 指數上週仍上漲 0.9%，實現連續第 8 週收漲，展現出強勁的上行動能。

高盛 Delta One 交易台明確指出，指數層級的逼空風險「真實存在」。一旦宏觀環境出現正面轉機，高度積累的空頭部位將面臨被迫回補的壓力，進而形成買盤自我強化、推升指數的上漲螺旋。

高盛的核心論點在於，當前市場的主要矛盾並非基本面的優劣，而是極端倉位結構所潛藏的「被動做多」風險，這對於在場外觀望的空頭而言，或許才是最需要警惕的訊號。