SemiAnalysis記憶體報告遭打臉！重創美光股價 專家：HBM需求根本沒降溫

美光科技 (MU-US) 股價週五（5 日）大跌逾 13%，創 2025 年 4 月以來最大單日跌幅，導火線為半導體研究機構 SemiAnalysis 發布報告，稱輝達 (NVDA-US) 削減下一代伺服器記憶體配置。然而同日，輝達執行長黃仁勳公開宣布美光已通過 HBM4 認證，但利多消息終究難以抵擋拋售潮。

對美光而言，週五是充滿矛盾的一天。黃仁勳當日確認，美光已與 SK 海力士及三星並列，成為輝達 HBM4 認證供應商。此消息原本應屬重大利多，因華爾街分析師此前曾質疑美光能否符合輝達標準。

然而，美光股價當日仍收跌 13%，報 864.01 美元。加計週四（4 日）7.7% 的跌幅，兩日累計跌幅已逾 20%。

本次引發波動的報告，核心內容是輝達已將 Vera Rubin 下一代伺服器機架的模組化記憶體（SOCAMM DRAM）容量，從 55TB 大幅削減至 28TB，市場普遍將此解讀為 AI 記憶體需求降溫的訊號。

然而，業界人士指出，模組化記憶體與驅動 AI 伺服器需求的高頻寬記憶體（HBM）屬於不同產品類別。

《巴隆周刊》指出，輝達削減模組化記憶體容量，實際上可能反映 HBM 的「排擠效應」，由於生產每單位 HBM 所需的晶圓產能約為標準記憶體的三倍，HBM 供應擴張必然壓縮其他記憶體類型的產能，並推高整體記憶體產業價格。

研究機構 Trendforce 的分析師也指出：「隨著 HBM 技術世代在 2027 年持續演進，晶片尺寸擴大與需求同步上升，對傳統 DRAM 產能的擠出效應預計將進一步加劇，將為供應商提供充分理由上調 HBM 價格，並強化其在明年 HBM 談判中的定價權。」

SemiAnalysis 創辦人 Dylan Patel 事後在社群平台 X 發文澄清，稱該機構的分析「並無任何看空之處」，但此番辯解幾乎未能引發市場反轉。

SemiAnalysis 多次「看空」屢遭打臉，深陷信譽爭議

分析指出，此次並非 SemiAnalysis 首度因美光相關報告引發市場動盪，也非首度事後被市場走勢所推翻。

X 用戶 Klaytonlolus 就整理了 SemiAnalysis 過去數月的看空時間線：

• 1 月初：SemiAnalysis 稱美光 HBM4 樣品引腳速度偏弱，落後 SK 海力士與三星。彼時美光股價約 430 美元，其後漲至 920 美元以上，漲幅逾 114%。
• 1 月 28 日：報告稱輝達 Rubin 首年 HBM4 訂單「看不到美光蹤影」。美光股價此後同樣漲逾 111%。
• 2 月 6 日：SemiAnalysis 發布最具影響力的報告，稱美光在 Rubin 首個 12 個月的 HBM4 佔有率將「基本歸零」。彼時股價 394.69 美元，此後最高漲逾 133%；若從 3 月低點 321 美元計算，漲幅更超 186%。
• 6 月 4 至 5 日：SemiAnalysis 再度發報告，稱輝達削減 CPU 側記憶體容量，暗示需求降溫，美光次日跌逾 7.5%。

Klaytonlolus 批評道：「這已不只是一次判斷失誤的問題，而是反覆以極度自信的語氣，將供應鏈故事包裝成深度行業研究，卻一再被股價、基本面和 AI 記憶體超級週期狠狠打臉。」

資訊不對稱爭議：機構客戶與散戶之間的落差

面對外界批評，SemiAnalysis 回應稱，其報告的真實結論是「美光 HBM 延遲對美光而言實為利多，因普通 DDR 利潤率高於 HBM」，並指批評者根本未讀完整報告。

然而此番回應本身亦引發新爭議。用戶 Vinit Baliyan 質問：「為何不能向更廣泛的訂閱用戶分享這類資訊？你們是否在向機構客戶提供準確資訊，同時讓普通訂閱者與散戶陷入困惑？這實際上是在給富有客戶提供不對稱優勢，代價是散戶投資者的利益。」

Klaytonlolus 則進一步指出，SemiAnalysis 的報告被多家媒體廣泛引用，核心訊息被解讀為「輝達未向美光下 HBM4 訂單」，構成明確的看空框架。

美光財務長隨後公開反駁「不準確的報導」，表示 HBM4 已進入大規模量產階段，出貨節奏甚至比預期提前一季，美光並正式宣布 HBM4 36GB 12H 進入量產，專為輝達 Vera Rubin 設計，頻寬超過 2.8 TB/s，能效提升逾 20%。

不過，儘管批評聲浪不小，SemiAnalysis 在業內仍有支持者。

一名付費訂閱用戶就表示，SemiAnalysis 的深度報告幫助他在記憶體股大漲後仍堅定持股，其美光部位目前已實現 22 倍回報，他認為 SemiAnalysis 提供的是詳實的事實報導，但編輯性結論仍需讀者自行判斷。