美股經歷非農數據衝擊後遭遇劇烈拋售，費城半導體指數單日重挫逾一成，亞洲股市隨之重創；然而花旗 (C-US) 卻反向出擊，上調標普 500 年底目標價，並堅守年內降息預期，認為人工智慧（AI）資本支出超級週期僅走到「中間階段」。
上週五（5 日），美股遭受重創。受非農就業數據衝擊，納斯達克綜合指數單日重挫 4.18%，創下 2025 年 4 月以來最大跌幅；費城半導體指數更暴跌逾 10%，晶片板塊單日市值蒸發逾兆美元，為 2020 年 3 月熔斷以來最慘烈表現。
賣壓隨即蔓延至亞洲市場。週一（8 日）早盤，韓國 KOSPI 指數開盤重挫逾 8%，跌破 7500 點觸發熔斷，日韓股市全線收跌。
然而就在 5 日，花旗卻反其道而行，援引「史無前例」的 AI 資本支出超級週期，將 2026 年底標普 500 指數目標價大幅上調至 8100 點，在華爾街一片悲觀聲浪中顯得格外孤挺。
由於企業獲利成長遠超預期，花旗重新調整了對 2026 年標普 500 企業獲利的預測。
進入 2026 年時，花旗原先已將標普 500 每股盈餘基準預測設定在 320 美元的偏高水位。此外，其看漲情境下的 330 美元預測，在當時看來也已相當樂觀。
然而，今年第一季標普 500 企業實際獲利較市場共識高出約 13.4%，這一超預期幅度在歷史上僅見於經濟衰退後的復甦初期，而目前並不存在經濟衰退的背景。
花旗坦言，過去四十年從未見過類似情形。
基於此，花旗將標普 500 2026 全年每股盈餘預測上調至 350 美元。該機構假設第二季至第四季的實際獲利均較市場共識高出約 5%，對應單季每股盈餘分別約為 81 美元、88 至 93 美元以及 90 至 95 美元。
依此推算，全年每股盈餘可望達到約 355 美元。不過，花旗最終採用 350 美元作為較為審慎且合理的全年獲利預估值。
對於 2027 年，花旗初步給出 400 美元每股盈餘預測，對應基準情境下約 14.3% 的年增幅。同時指出，2027 年之後 AI 基本面紅利的持續性仍存在相當大的不確定性。
AI 超級週期處於「中段」，鏟子邏輯已被充分定價
花旗認為，現在的市場環境已經不能用傳統的景氣循環來解釋，更貼切的說法是一場由 AI 驅動的「資本支出超級週期」，且目前市場大致處於這波成長浪潮的「中段階段」，代表企業獲利仍在成長，但最爆發性的增長期可能已經過去。
在這樣的背景下，花旗預期企業獲利未來仍有上升空間，但市場願意給予的估值倍數可能逐漸下降。無論是以過去獲利計算的本益比，還是以未來獲利預估計算的前瞻本益比，都有面臨收縮的壓力。
換句話說，美股若要繼續走高，將越來越依靠企業實際賺更多錢，而不是投資人願意支付更高的本益比。
花旗也特別提醒，由於「AI 賣鏟人」這類投資主題已成為市場共識，一旦未來出現需求降溫、資本支出放緩或成長不如預期等訊號，市場情緒可能迅速反轉，股價修正速度也可能比預期更快。
短期仍有超預期空間，但動能來自滯後效應
至於未來幾季可能推動股市續漲的因素，花旗認為，今年第二季與第三季企業獲利仍有機會持續優於市場預期，主要來自兩大動能。
首先，分析師對企業獲利的預估仍落後於實際成長速度。以輝達 (NVDA-US) 為例，該公司獲利預測最快的上修階段出現在 2023 年底，短短 6 個月內，未來 12 個月每股盈餘預估暴增 285%。雖然之後分析師逐漸追上企業實際表現，使獲利超預期幅度有所收斂，但股價依然持續走高。
與此同時，這種情況目前正從輝達擴散到記憶體產業，並進一步延伸至科技硬體、伺服器與資料中心相關供應鏈。
從數據來看，科技類股的未來 12 個月獲利預估仍持續上調，代表分析師可能還需要一到兩個季度，才能完全反映 AI 需求帶來的成長效應。
第二個潛在利多則來自關稅退款。一些企業已在第一季財報中提前認列預計可收到的退款，因此相關利益已部分反映在帳面上；但仍有部分公司選擇等待實際收到退款後再入帳，代表這些企業可能在第二季財報中出現額外的獲利驚喜。
此外，若供應商取得關稅退款，也可能透過降低產品價格或成本的方式回饋客戶，進一步幫助下游企業降低採購成本。
估值懸崖高懸，容錯率極低
雖然花旗上調了標普 500 指數目標價，但報告內容其實透露出對市場估值風險的高度警戒。
花旗認為，未來美股若想繼續上漲，關鍵將來自企業獲利成長，而不是投資人願意給出更高的估值。
事實上，花旗此次將目標價上調至 8100 點，背後採用的本益比假設反而比先前更保守。
分析指出，目前市場早已接受 AI 投資熱潮中的「賣鏟人」邏輯。相關企業未來兩年的成長預期，甚至可能已經提前反映在股價之中。
然而，到了 2028 年至 2030 年，AI 究竟能否從科技供應商擴散至更多產業，並真正提升整體生產力與企業獲利，目前仍存在不少不確定性。
結合上週五與本週一市場的劇烈回檔來看，投資人正面臨一個容錯空間極小的市場環境。
即使成長股的本益比只是逐漸回到過去 10 年的平均水準，未必需要大幅下修，但由於這些大型科技股在標普 500 獲利占比極高，一旦估值出現修正，對整體指數的衝擊將被進一步放大。
花旗因此提醒，隨著股市持續創高，市場已將越來越多未來獲利成長提前反映在股價中。未來幾個月，投資人除了要面對 AI 熱潮帶來的情緒波動，也必須留意利率政策變化對市場估值造成的衝擊，做好風險管理準備。
