美股熊市訊號觸發70%！美銀建議獲利了結、大摩堅定看漲「回調有利於牛市持續到年底」

美國科技股上週五（5 日）急挫，然而，面對同一場市場震盪，華爾街大行卻出現罕見的正面交鋒。美國銀行 (BAC-US) 認為市場已累積過多風險訊號，建議投資人適時鎖定獲利；但摩根士丹利 (MS-US) 與花旗 (C-US) 等大型投行則維持樂觀看法，認為此次修正反而提供了逢低布局的機會。

費城半導體指數上週五單日暴跌逾 10%，創下 2020 年 3 月以來最大單日跌幅，亦是該指數自 1994 年有紀錄以來第四大單日跌幅。

強勁的美國就業數據推升公債殖利率，市場對聯準會（Fed）下一步將升息的押注升溫，使風險情緒退潮。

美國銀行量化策略主管 Savita Subramanian 隨即發布研報，直指目前「危險訊號過多」，建議投資人趁高獲利了結，並維持標普 500 年底目標價 7100 點，較上週五收盤價隱含約 6% 的下行空間。

美銀警告的核心依據，是該行追蹤熊市前兆的量化訊號體系。在美銀監測的十項指標中，目前已有七項觸發，3 月觸發四項、4 月五項、5 月再新增兩項，觸發比例達 70%，與 1990 年以來七次標普 500 市場頂部前的歷史平均水準相當。

其中兩項最新觸發的訊號尤值警惕：

• 高本益比股票大幅跑贏低本益比股票，被視為市場過度投機的典型特徵；
• 長期成長預期偏高，估值已進入對業績失望較為敏感的區間。

此外，美銀情緒模型「賣方指標」雖尚未正式觸發，但 5 月以來已明顯惡化，市場情緒持續走向極度樂觀。

與此同時，2 年期與 10 年期美債利差亦已壓縮至 39 個基點，為對等關稅以來最低水準。

報告也指出，即便僅從估價角度來看，標普 500 在美銀追蹤的 20 項指標中有 17 項高於歷史均值，亦顯示指數整體有高估風險。

值得注意的是，美銀將當前科技板塊的走勢直接類比於 2000 年 2 月，即網路泡沫正式破裂前約一個月。

報告援引板塊內部分化程度作為關鍵指標：科技板塊表現最佳與最差五分位股票之間的中位數報酬差距，目前已高達約 120 個百分點，為 2000 年 2 月以來最高。該指標在 2000 年 3 月 24 日市場頂部前曾一度升至約 130 個百分點。

從個股漲幅看，當前科技板塊表現最佳五分位中，中位股票過去三個月漲幅約達 110%；網路泡沫時期，同類股票在泡沫破裂前最大漲幅亦約 120%。

美銀表示，目前各產業板塊的表現排序與 2000 年科技泡沫高峰時期有三點相似。在美銀戰術板塊模型中，能源類股因兼具強勁動能、獲利上修與合理估值而排名第一，資訊科技與通訊服務並列第二，動能與獲利修正強勁，但估值偏高。

另一方面，必需消費品類股排名末段，與 2000 年 2 月泡沫破裂前的情況如出一轍，而該板塊後來在熊市期間大幅跑贏大盤，展現出優異的防禦特性。

大摩花旗不為所動：盈利動能才是主旋律

對於同一場波動，摩根士丹利策略師 Mike Wilson 卻得出截然不同的結論。

他在週一（8 日）發布的研報中指出，標普 500 自 3 月低點以來的快速拉升本就難以為繼，此次調整「不可避免，且對牛市延續至年底最終有益」，並維持年底目標價 8000 點不變。

Wilson 看多的核心依據，在於盈利修正廣度：標普 500 盈利修正廣度目前已達 26%，創本輪週期新高。

宏觀層面，ISM 製造業 PMI 上週升至 54，為 2022 年以來最高；私人部門薪資成長三個月均值改善至 16.6 萬人，為 2023 年以來最強。

他認為，待半導體與記憶體股的擁擠部位正常化後，可選消費、運輸與區域銀行等週期性板塊有望接棒領漲。

花旗策略師 Scott Chronert 則更近一步，以「盈利預期大幅躍升」為由，將標普 500 年底目標價從 7700 點上調至 8100 點，較上週五收盤隱含 9.7% 的上行空間。

美銀承認：基本面優於泡沫時代，但惡化跡象已現

值得注意的是，美銀並未全盤否定當前科技業的基本面。報告承認，在槓桿率、估值與資本密集度等多項指標上，當前科技行業的體質均優於網路泡沫時期。

然而，美銀也記錄了多個年初以來浮現的惡化跡象：現金流轉化率趨於平緩、投資級債券與股票供給增加、回購占市值比例放緩；超大規模雲端業者的資本支出占營運現金流之比，預計年底將逼近 100%，較 2023 年的 40% 大幅攀升。

美銀在報告中亦指出，標普 500 年內雖累計上漲約 11%，但此波漲勢主要由盈利修正驅動，整體估值倍數實際上已從年初的 22 倍前瞻本益比小幅壓縮至 21 倍。

同時，金融、醫療保健與可選消費等板塊年內錄得負報酬，指數層面的強勢表現，掩蓋了內部收益分化程度攀升至疫情以來最高水準的事實。