按：6月25日Multicoin Capital發布了對Hyperliquid代幣HYPE的全面分析和估值報告，本文為報告的要點； 金色財經Claw編譯。
美國時間6月25日，Multicoin發布了對Hyperliquid（HYPE）的全面分析與估值報告。自Hyperliquid上線之初我們便持續跟蹤，團隊所取得的成功與增長速率始終令我們印象深刻。我們在今年早些時候建立了大量部位，並在此後持續增持。目前，HYPE已是我們流動基金中持倉最大的標的之一。
我們長期堅信「開放金融」的理念——即每一單位價值都應在分布式賬本上實現可互操作、可編程、可組合。這一理念最清晰的表達之一，就是構建一個讓任何人、在任何地點、交易任何資產的協議。我們認為，Hyperliquid是我們迄今所見對這一理念最徹底的實現。
Hyperliquid是一條垂直整合的Layer 1區塊鏈和去中心化交易所，專為高速交易而設計。2025年，Hyperliquid在約2.9兆美元的交易量上產生了約8.73億美元的收入。用戶數從約30.1萬增長至92.3萬，年末未平倉合約（OI）達到約60億美元。目前，Hyperliquid在DeFi永續合約市場中的OI占比超過59%，其約96億美元的OI已超過所有主流鏈上競爭對手的總和。
去年，它也開始從中心化交易所（CEX）手中奪走可觀的市場市佔率。月度永續合約交易量現已達到幣安的約17%，而兩年前幾乎為零；OI占比則已達到約21%。這一增長不僅限於幣安：若對標所有CEX合計，Hyperliquid在永續合約交易量和OI上的市佔率均處於歷史最高水平。
萬物交易所
Hyperliquid的核心永續合約和現貨業務已能產生接近十億美元級別的年收入，但我們認為，多個近期催化因素將持續推動增長，並助其朝着我們構想的「單一、統一的萬物交易所」邁進。
首先，HIP-3正在積極將平台擴展至加密原生資產之外。RWA關聯的OI已超過29億美元，官方授權的標普500永續合約在首周即產生超過1億美元的日均交易量。TradeXYZ等部署者推出的市場現已涵蓋石油、黃金、白銀、股票指數及個股。我們預計將有更多部署者出現，專注於特定資產類別或地理區域，這將進一步擴大平台可交易資產的覆蓋範圍，吸引更多交易者和交易量。
其次，HIP-4將為平台引入預測市場和期權，而這兩類產品在DeFi中此前一直未能找到產品市場契合度，因為它們往往在孤立協議上運行。跨金融產品的投資組合保證金制度，將使交易者能夠在單一風險引擎內管理不同資產類別的部位，這將有助於推動HIP-3和HIP-4的採用。我們預計HyperEVM最終將允許借貸協議、結構化產品及其他金融應用直接接入Hyperliquid的價格和流動性，從而加深整個平台的流動性網路效應。
這些催化因素共同打開了兩個主要的增長路徑。其一是縱向擴張，進入期權、預測市場及其他利用Hyperliquid現有流動性和用戶基礎的金融產品領域。其二是橫向擴張，進入傳統金融資產類別，如股票、大宗商品、利率和外匯，這將大幅擴大平台的總可尋址市場。
展望
Hyperliquid的發展軌跡與幣安早期驚人地相似。2017年，幣安在大約六個月內從新興參與者躍升為占主導地位的CEX。當時的市場（正如現在一樣）低估了流動性複合的速度、產品選擇與交易量之間飛輪效應的強大程度，以及BNB能夠捕獲多少價值。我們在2019年以10美元的價格發布了BNB報告，當時幣安已被廣泛採用且地位穩固。如今BNB交易價格約為563美元。
Hyperliquid正遵循相似的劇本，但具備幣安當年沒有的結構性優勢。它採用非託管模式，執行過程完全在鏈上且可驗證，收入用於每日代幣庫藏股而非流向獨立的股權層。它還正在拓展至大宗商品、股票、預測市場和期權，並將用戶獲取（通過構建者代碼）外包給社區。
代幣與交易所之間的對齊也值得強調。HYPE是我們所見過的加密領域中最清晰的代幣設計之一。約99%的協議收入用於庫藏股HYPE，隨後這些代幣將實質上退出流通。沒有獨立的股權層凌駕於代幣之上。Hyperliquid從未進行過外部融資；沒有優先股股東或VC對業務擁有競爭性索取權。協議的成功直接歸屬於HYPE，這確保了團隊、用戶和代幣持有者之間的利益一致，因為所有人都參與同一資產的成功。
當然，在去中心化、治理、監管、競爭、壞帳以及HyperEVM可組合性等方面確實存在現實風險，我們會在完整報告中加以闡述；但我們認為，相對於HYPE所提供的潛在上行空間，這些風險是可控的。
以約63美元的價格計算，HYPE的TTM本益比約為36倍，若計入現已生效的Coinbase/USDC協議，則約為30倍。根據我們在完整報告中討論的估值框架和基準情形假設，我們預計到2028年年化收益將達到約80億美元，對應20倍本益比下的目標價約為319美元。
我們相信，Hyperliquid正在成為萬物交易所：一個完全集成、7×24小時運行、能夠隨時隨地進行任何資產交易，並具備持久代幣價值捕獲能力的交易所。
來源：金色財經
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