高盛收回「美股失落十年」預測！上修標普500未來報酬 華爾街分歧加劇

高盛收回了先前關於股市將面臨「失落十年」的預測。2024 年 10 月，高盛集團前首席美國股票策略師 David Kostin 發出警示，預測標普 500 指數在未來十年內年均報酬率僅約 3%，引發市場高度關注。

根據《Business Insider》報導，Kostin 並不是唯一持這種看法的華爾街策略師。當時不少分析師警告，美股可能進入「失落的十年」，也就是標普 500 的週期性調整本益比處於高位，將導致未來十年報酬長期低迷。

從數學角度來看，這種預測並非毫無依據。美國金融服務學院（The American College of Financial Services）財富管理教授 Michael Finke 的圖表顯示，標普 500 的週期性調整本益比與未來十年的實際報酬之間存在高度相關性。

當 Kostin 提出這項預測時，標普 500 的週期性調整本益比約為 38 倍盈餘，暗示未來年化報酬可能僅為個位數。而目前標普 500 的週期性調整本益比已升至約 40 倍，依歷史關係推算，隱含的未來報酬甚至接近 0%。

然而，高盛的官方立場已悄然轉向。今年 1 月接任首席美股策略師一職的 Ben Snider 於 6 月 29 日表示，該行預期未來十年標普 500 的年化報酬率約為 7%。

雖此數字仍低於標普 500 指數自 1950 年代以來約 10% 的長期均值，卻已是兩年前預測值的逾兩倍。

對於此番預測調整，Snider 的核心論點在於，市場可能不應假設估值倍數會回落至長期平均水準。他表示：「我不認為投資人應該期待估值倍數會下降到例如長期平均的水準。」

他指出，利率與企業獲利這兩個影響估值倍數最關鍵的因素，近幾十年來均顯著偏離長期均值。

標普 500 企業利潤率約為 13%，而 1980 年僅約 5.5%。同時，雖然自 2022 年以來利率有所上升，但無論長端或短端利率，仍低於長期平均。

歷史經驗顯示，低利率與高獲利通常會支撐較高估值，而 Snider 認為，目前沒有明確理由顯示這兩項趨勢會在短期內逆轉。

他指出：「看起來這些因素回到長期平均值的可能性不高，因此，單純假設估值倍數會回落到歷史平均水準，並不是一個很有說服力的論點。」

不過，在 Snider 看來，這兩個有利條件其實也是一把雙面刃。雖然企業獲利成長與利率水準可能不會「回歸均值」，但它們同樣也很難長期維持當前這種高速或極端狀態。

因此，他才給出低於歷史平均的年化報酬預測，約 7%。

儘管高盛近年來的市場展望已略為轉向樂觀，但華爾街仍有不少機構與策略師維持「失落十年」的判斷。

在估值偏高的背景下，Richard Bernstein Advisors 創辦人 Richard Bernstein 近期回顧了 2000 年至 2009 年期間，當時標普 500 指數錄得負報酬的階段。

此外，Apollo 首席經濟學家 Torsten Sløk，以及 The Mather Group 投資總監 Tim Ayles 近幾個月也指出，標普 500 這一基準指數未來十年可能面臨報酬停滯、幾乎零成長的情境。