摩根士丹利比較 Nokia 與 Ciena 兩檔 AI 網路概念股，核心變數在於超大規模雲端資料中心建設，能否持續帶動光網路設備訂單成長。Ciena 目前是光網路市場龍頭，約 68% 營收來自光網路業務；Nokia 光網路業務占比約 19%，但正快速提升，雲端客戶營收占比可望從目前不到 10%，提升至 2030 年前後約 30%。
報告認為，AI 資料中心東西向流量快速成長，正帶動光網路設備訂單與營收預估持續上修，但兩家公司面臨的限制不同：Ciena 較受材料供應與毛利率彈性影響；Nokia 則更取決於光網路與 IP 業務能否維持高速成長。
摩根士丹利於 2026 年 7 月 9 日發布題為 「Europe Face-off: Comparing Nokia and Ciena」 的研究報告。報告深入比較兩家 AI 網路設備廠商——Nokia 與 Ciena，核心結論如下：Ciena 為光網路市場領導者（評級：中立），但 Nokia 追趕速度相當快，且估值更具吸引力（評級：加碼，並列為首選股）。
此次報告發布的背景，是光通訊族群歷經一波產業性修正後，市場焦點重新回到超大規模資料中心營運商的資本支出是否仍能維持強勁。
兩家公司核心比較
1. Ciena：光網路市場龍頭
Ciena 在光網路領域擁有約 18 至 24 個月的技術領先優勢，尤其是在高效能光學元件方面，因此摩根士丹利給予中立評級。
其主要優勢包括：
- 光網路市占率居全球第一，技術門檻深厚。
- 深耕 AI 資料中心互聯（DCI）市場。截至 2026 財年，Ciena 已取得 53 億美元超大規模 AI 基礎設施訂單，並將全年 AI 訂單展望上調至 90 億美元，AI 基礎設施營收預估也提高至 40 億美元。
- 託管光纖網路（MOFN）業務已占服務提供商相關營收約 15%。
2. Nokia：快速追趕的挑戰者
Nokia 獲得加碼評級，並被列為 Top Pick（首選股）。
其主要成長策略包括：
- 2025 年 2 月以 23 億美元收購光網路設備公司 Infinera，藉此強化 AI 資料中心光網路布局。
- 摩根士丹利預估，Nokia 光網路業務 2026 年營收將成長超過 20%，主要受惠於超大規模資料中心營運商需求。
- Nokia 已將 AI 與雲端市場可服務市場（TAM）2025 至 2028 年的年複合成長率預估，由 16% 大幅上調至 27%。
利多因素
1. AI 帶動 DCI 需求爆發
AI 工作負載對資料中心互聯（DCI）的頻寬需求正呈現指數型成長。
產業專家預估，未來五年 DCI 頻寬需求至少將成長 6 倍，全球約 43% 的新建資料中心設施將專門服務 AI 工作負載。
光網路作為突破 GPU 使用效率瓶頸的重要基礎設施，也因此成為 AI 資本支出的主要受惠族群。
2. 光通訊產業景氣持續升溫
光傳輸市場規模預估 2026 年將突破 180 億美元。
其中，Ciena 光網路業務成長率接近 68%，Nokia 光網路業務則成長約 20%。
摩根士丹利指出，今年以來網路設備類股平均上漲 36%，其中四家主要光通訊公司平均漲幅更高達 53%。
3. Nokia 的轉型估值邏輯
摩根士丹利認為，Nokia 正逐步從傳統行動通訊設備商，轉型為 AI 資料中心光網路設備供應商，而這正是推動公司重新獲得市場估值的重要原因。
Nokia 2025 年 AI 與雲端業務營收僅約 11 億歐元，遠低於主要競爭對手，但摩根士丹利認為，這代表的是成長空間，而非劣勢。
風險因素
1. Nokia 核心業務持續萎縮
Nokia 旗艦行動網路部門 2025 年第二季營收為 17.3 億歐元，年減 13%。
摩根士丹利指出，這不只是景氣循環因素，而是 5G 建設高峰過後，全球電信資本支出進入結構性放緩所致。
AI 網路業務是否能夠快速成長、填補這項缺口，仍是市場最大的疑問。
2. 競爭格局激烈
AI 資料中心光網路市場目前主要由 Ciena、Coherent，以及輝達與博通（Broadcom）自研光學解決方案主導。
Nokia 與 Infinera 作為後進者，仍面臨從「電信級」產品成功轉型為「資料中心級」解決方案的挑戰。
3. 估值已反映市場預期
Nokia 預估未來本益比約 33 倍，市場可能已提前反映 AI 轉型成功的預期。
若 AI 業務未能如期成長，估值仍存在修正風險。
4. 超大規模資本支出仍存在不確定性
報告指出，目前最大的變數仍是超大規模資料中心營運商是否能持續維持高額資本支出。
若 AI 基礎設施投資開始放緩，整個光網路設備產業都可能面臨成長壓力。
摩根士丹利認為，在 AI 資料中心光網路這條高速成長賽道上，Ciena 已是市場公認的龍頭企業；而 Nokia 則憑藉較低的業務基期、更高的成長彈性，以及相對具有吸引力的估值，提供更佳的風險報酬比。
不過，Nokia 的 AI 成長故事能否真正實現，仍取決於 Infinera 的整合成效、核心業務衰退是否能被 AI 業務抵銷，以及超大規模資料中心營運商的資本支出是否能持續成長。
對投資人而言，這代表的是在「龍頭企業的確定性」與「追趕者的高成長彈性」之間做出選擇。
