南韓記憶體巨頭 SK 海力士周一 (13 日) 股價重挫逾 12%，跌破 200 萬韓元大關，較 6 月高點已回撤約 35%。儘管其美國 ADR (SKHYV-US) 在前一交易日首秀上漲 12.8%，但南韓本土市場卻因韓國投資證券 (KIS) 下調未來盈利預測，引發市場對「獲利爆發力」的疑慮。
KIS 報告核心：長約模式平準化獲利波動
KIS 報告預計 SK 海力士第二季營收將達 80.9 兆韓元，年增 264%，但營業利益預計為 60.4 兆韓元，較市場預期的 65 兆韓元低約 8%。此外，KIS 分別下調 2026 年與 2027 年的營業利益預期 9% 及 11%。
報告指出，獲利下修並非基本面惡化，而是產品結構與定價模式的轉變：由於 SK 海力士的高頻寬記憶體 (HBM) 多透過長期供應協議 (LTA) 提前鎖定價格，在當前傳統 DRAM 與 NAND 現貨價格大幅反彈之際，海力士無法完全享有價格暴漲帶來的邊際收益。
這意味著公司正犧牲部分獲利彈性，以換取未來三至五年更高的營收確定性。
市場觀點：五大因素引發恐慌性拋售
市場對該報告的反應遠超預期，主要受以下多重因素疊加影響：
HBM 佔比過高的代價：市場首度意識到，在傳統記憶體多頭行情中，過高的長約佔比可能導致短期平均售價 (ASP) 漲幅低於競爭對手（如三星）。
利多出盡與套利機制：美國 ADR 上市後引發「買預期、賣事實」的獲利了結，且兩地溢價差吸引套利資金調倉。
槓桿產品平倉壓力：追蹤單一持股的槓桿型產品在下跌時產生機械式賣盤，放大了跌幅。
全球 AI 資產去槓桿：當日三星電子也跌逾 6%，顯示整體 AI 類股面臨高估值獲利回吐壓力。
產業週期尚未見頂
儘管股價劇烈修正，但 KIS 認為記憶體產業上行週期尚未結束。
TrendForce 預計第三季 DRAM 與 NAND 合約價仍將維持 10% 以上的環比漲幅。目前尚未出現庫存激增或客戶砍單等典型的週期見頂訊號。
分析師指出，海力士目前已進入具中期吸引力的估值區域，但短期需觀察 190 萬韓元附近的支撐力道。長期投資者應將焦點放在 HBM4 的大規模出貨、2027 年供需格局及雲端服務商 (CSP) 的資本支出指引，而非單季度的獲利微調。
